1.事件

    公司发布限制性股票激励计划,要点如下:

    (1)采用的激励形式为限制性股票,其股票来源为华仁药业向激励对象定向发行新股;

    (2)本次计划拟授予的股票数量累计不超过1,695.9万股,占华仁药业已发行股本总额的3.91%;

    (3)本次限制性股票授予价格为本计划公布前20个交易日公司股票交易均价8.60元的50%,即4.30元/股;

    (4)按照公司的激励条件,2013-15年的净利润增速相对于2012年增速不低于30%、43%和58%。

    该议案须经中国证监会备案无异议后,提交公司股东大会审议。

    2.我们的分析与判断

    (一)新推出股票激励计划主要考虑两方面因素:扩大激励范围+缓解财务压力 公司2011年已经推出了一次激励计划,采用限制性股票激励的方式,向122人共授予了473万股。激励对2011-13年的净利润要求分别为7994万元、9193万元和1.2亿元。其中12年的行权条件没有完成。

    此次激励计划对13年业绩要求与上一次重合。我们认为,公司在上一期股票期权计划还没有到期的情况下新推出股票激励计划,主要是从两方面来考虑到:

    1.扩大激励范围:本次股权激励授予涉及公司高管、中层管理人员和核心技术人员等共562人,远高于上次激励人数的122人,从而保障了公司绝大多数员工的利益与公司利益一致,稳定了团队成员。

    2.缓解财务压力:本激励计划所采用的激励形式为限制性股票,其股票来源为华仁药业向激励对象定向发行新股。拟授予的股票数量累计不超过1,695.9万股,本次限制性股票授予价格为4.30元/股(本计划公布前20个交易日公司股票交易均价8.60元的50%),假设全部授予,则公司将募得资金7092万元,可以在一定程度缓解公司财务状况。上半年公司财务费用1059万元,同比增加了1171万元。

    (二)为保证行权,激励条件制定略保守

    按照公司的激励条件,2013-15年的净利润增速相对于2012年增速不低于30%、43%和58%,则2013-15年最低行权条件对净利润的要求为1.25、1.38和1.53亿元,同比增速为30%、10%和10%,条件制定略保守。

    我们认为,公司行权条件制定略保守,主要是为了保证员工可以行权,从而在有一定激励作用下还能保障员工的利益,稳定团队成员,公司未来实际业绩会好于最低条件。

    (三) 新增股权激励费用将拉低表观增速

    需要注意的是,公司授予1,695.9万股限制性股票应确认的总费用7,292.37万元,假设授予日为2013年12月1日,则2013年-2016年需要摊销的费用分别为:371万元、4254万元、1924万元和743万元。其中14年和15年摊销费用较大,是影响公司表观增速的主要原因。(如若剔除股权激励费用的影响,则公司制定的行权条件净利润实际为1.29亿、1.80亿和1.71亿,同比增速分别为34%、40%和-5%。)

    我们认为,由于新增的股权激励费用较高,将拉低表观增速。

    3. 盈利预测与投资建议

    由于去年下半年非经常性损益仍较大(339.63万元),且单季度低基数因素不再(去年三、四季度基数均较高),下半年不扣非、扣非的净利润增速都将承压。我们维持对公司2013-15年EPS为0.40/0.51/0.68元的盈利预测,同比增速分别为29%、27%、34%,对应目前股价的PE是42、33、25倍,维持谨慎推荐评级。