事件:
公司 4 月19 日发布2013 年一季报:营业收入同比增加59.80%至1.61 亿元,营业利润同比增加38.26%至3115 万元,利润总额同比增加35.74%至3099 万元,归属上市股东的净利润同比增加31.54%至2553 万元,每股收益0.12 元。
点评:
洁晶药业并表致业绩快速增长:母公司原有业务增长25%,维持较快增长速度,去年同期9780 万元。洁晶药业并表贡献3850 万元。
非 PVC 软袋业务独具优势,未来平稳增长:公司普通输液产品为非PVC 双管双阀产品,使用方便、全性好,是软袋中的高端产品。公司通过自供胶塞、管盖、膜材等相关配件降低成本,我们认为未来非PVC 业务将能保持毛利稳定。公司募投的非PVC 软袋、组合盖、膜材项目已基本完工,我们认为未来3 年公司非PVC 软袋将平稳增长。
公司腹膜透析进入成长季:公司非PVC 软包装腹膜透析液项目2013 年1 月通过新版GMP 认证并顺利投产。我们认为公司产品为非PVC 包材,无塑化剂风险,更安全;公司2011年起与卫生部签订5 年的腹膜透析液示范及推广合作,起点更高;公司2012 年启动多中心临床比对试验研究,提供循证医学证据,更有利于推广。
腹膜透析市场空间广大:腹膜透析、血液透析和肾移植是肾衰竭的主要治疗手段。我国目前每年新进入肾衰竭的病人有200 多万,由于经济原因和医保覆盖低等原因,每年仅有约10 万人进入肾透析,1 万人进入腹膜透析,0.6 万人肾移植。目前我国肾透析病人保有量仅有约30 万人,腹膜透析病人约3 万人,其中百特占据腹膜透析约90%的市场份额。我国腹膜透析病人约占比10%,而在香港地区,占比则在80%左右。我们认为,随着医保覆盖提高和居民支付能力增加,获得治疗的肾衰竭的病人将增加,预计能达到100 万人规模;而腹膜透析具有保留残存肾功能和性价比等优势(费用约为血透的70%),占比将逐步增加,预计能达到20%的比例,腹膜透析市场成长空间广大。
给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015 年净利润增速分别为40%、31%和27%,EPS 分别为0.62 元、0.81元和1.03 元/股,当前股价对应PE 分别为29、22、18 倍。我们看好公司腹膜透析业务前景,给予“审慎推荐”评级。
风险提示:非PVC 软袋输液市场竞争加剧;腹膜透析项目推广进度低于预期。