事件

    公司披露2022 年三季报，业绩如期实现环比增长公司2022 年前三季度实现营收11.26 亿元，同比增长30.14%，实现归母净利润2.78 亿元，同比大增177.34%，实现扣非后归母净利润2.95 亿元，同比大增298.26%。其中Q3 单季实现归母净利润1.31 亿元，环比增长15.80%，实现扣非后归母净利润1.33亿元，环比增长15.26%。

    简评

    公司主业PVP 和欧瑞姿量利齐升，精准医疗业务存修复空间公司2022 年前三季度综合毛利率49.85%，其中Q3 单季毛利率52.25%，环比+4.11pct。公司精细化工板块主要产品为聚乙烯吡咯烷酮（PVP）和欧瑞姿。2022H1 公司销售PVP 近7000 吨，同比增长约2000 吨，预计今年销量达1.5 万吨。据百川盈孚，Q3 主要原料BDO 均价环比下跌46%，带动公司PVP 盈利能力显著提升。

    公司欧瑞姿产品目前主要应用在口腔护理领域，22H1 销量600 多吨，同比增长300 多吨，预计今年销量达1100 吨以上。受疫情等因素影响，公司精准医疗业务业绩承压，三季度仍然亏损，未来改善空间较大，公司目标逐步扭亏。另外公司投资的港股永泰生物2022 年前三季度造成公允价值变动亏损0.28 亿，带来短期业绩扰动。

    巴斯夫停产和新能源需求快速发展带来PVP 高景气，公司抓住机遇积极扩能提升市场份额

    全球PVP 行业的存量市场规模近10 万吨/年，主要厂商为巴斯夫、亚仕兰和公司。年中以来巴斯夫欧洲产能大幅减产，并于9 月上旬宣告停产，公司海外市场份额出现提升。同时，PVP 在新能源领域的需求增速较高，目前主要用于磷酸铁锂正极浆料中导电剂碳纳米管的分散剂，潜在新兴需求也包括光伏银粉分散剂、钠电导电体系分散剂等。公司现有PVP 产能1.3 万吨/年（实际产量更高），正在焦作中站区建设2 万吨NVP 产能（PVP 上游单体），预计明年二季度投产，公司中长期PVP 产能超3 万吨/年。今年上半年公司PVP 产品在新能源领域销量达1000 吨，全年预计超2000 吨，明年有望实现翻倍以上增长。PVP 产品往年均价5 万元/吨左右，随着21 年原材料BDO 大涨上调至22H1 的7-8 万元/吨。

    巴斯夫宣告停产后公司公告将PVP 主流型号工业级K-30 售价上调5-8%，理性提涨主要是出于维护和开拓客户以便于消化未来新增产能的目的，从而进一步提升市场份额。

    布局NMP-BDO 一体化项目进一步拓展产业链

    NMP 和PVP 的上游产业链有共通之处，公司规划投资13.5 亿元建设10 万吨NMP 及12 万吨BDO 上下游一体化新能源产业项目，其中一期计划于2023 年6 月开工，2024 年6 月建成，总投资预计7 亿元，包括6 万吨/年BDO、10 万吨/年GBL、10 万吨/年NMP 产能。

    盈利预测与评级：

    我们预计公司2022 至2024 年归母净利润为4.34、6.83、8.06 亿元，EPS 分别为1.26、1.99、2.35 元，首次评级，给予“增持”评级。

    风险提示：

    巴斯夫位于欧洲的PVP 产能复产后客户回流，或者海外宏观经济衰退影响市场需求，造成公司海外市场份额下滑；国内其他厂家超预期扩产导致PVP 产品价格下滑，在其他条件不变情况下，假设PVP 销售均价回落1 万元/吨，公司2023 和2024 年预测净利润为5.31 和6.20 亿元，相比当前预测值降低22%和23%；公司NVP/PVP 新产能的建设和投产进度低于预期；锂电正极浆料导电剂分散剂及其他新兴下游对PVP 需求的带动不及预期，无法完全消化公司中长期新增产能。