报告摘要

    收购BV 将加速国际化进程，并实现差异化竞争优势。BV 是一家专业从事生命科学研究使用的生物分析试剂盒、重组蛋白、酶、抗体、生物小分子等系列产品的研发、生产、销售的生物科技公司，站在精准医疗领域最顶端。其最大客户为罗氏与辉瑞，70%以上员工具有博士学历，16 年与17 年1-9 月净利润分别为1083、920 万美元，盈利能力较强。收购BV 将提升公司国际影响力，为未来可能的国际并购提供平台；并将与已有精准医疗平台产生显著协同效应，大幅降低成本；公司还可将BV 有前景产品如肥胖症检测试剂盒等引入中国，此外CAR-T 细胞免疫治疗也是BV 未来重点研究方向，与公司合作空间极大。成本端协同与新产品开发将使公司在精准医疗差异化竞争中优势凸显。

    与永泰生物强强联合，细胞免疫治疗业务空间巨大。公司1 月13 日与永泰生物签订战略合作框架协议，永泰在国内细胞免疫技术研究中处于领先水平，EAL 已成功应用于临床，并已在研究CAR-T。公司将与永泰在重组蛋白与酶等领域展开深度全球化合作，永泰将转化公司细胞免疫治疗相关产品不少于十种。看好此次战略合作为公司带来的利润增长空间。

    精准医疗业务有望实现快速增长。呵尔医疗主攻女性健康，其细胞DNA 定量分析技术是未来宫颈癌主流检测手段，也与德国海德堡医学院、瑞典卡罗林斯卡医学院合作共建乳腺癌早期诊断项目，技术全球领先，目前已处于国内临床认证阶段，市场空间巨大，下游两癌筛查数千万例市场空间。三济参与的“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”项目将制定行业标准，未来将重点开发精神用药。预计2019 年我国体外诊断与分子诊断市场规模将达540 亿、52.8 亿。

    精准医疗工作室快速推进，实现生态闭环。公司已成立16 家精准医疗工作室，2018 年规划设立100 家，未来做到300 家，将有利于公司绑定地方性渠道与专家资源，实现较强的平台效应，快速导入并整合产业资源。

    PVP 与欧瑞姿业务稳健发展。公司PVP 产能位居全球第三，2017 年销量将超6000 吨，如顺利通过美国FDA 认证，将打开海外高端市场。欧瑞姿具备2500 吨产能，13 年投产以来销量保持快速增长，预计达产后将贡献1.5 亿利润。

    盈利预测与投资评级。暂不考虑BV 并表，预计公司17-19 年净利润分别为1.18 亿元、1.64 亿元、2.13 亿元，EPS 分别为0.69 元、0.96 元、1.25 元，目前股价41.81 元对应PE 分别为61 倍、44 倍、34 倍。

    对比同行标的港股金斯瑞、新三板菲鹏生物、云克隆，17 年PE 为64倍-175 倍，市场普遍给予生命科学研究标的较高估值，BV 较上述标的研发优势更强、产品线更为齐全，理应享有更高估值溢价。当前医疗服务板块PE（TTM，整体法）为70.4 倍，近期IVD 行业并购平均PE 为37.46 倍，考虑到公司收购BV 定位精准医疗大平台，快速成立精准医疗工作室打造精准医疗生态闭环，并与永泰生物战略合作细胞免疫治疗产品开发，有望在国内企业中率先突破CAR-T 技术，可给予高于同行业的估值水平。给予公司2018 年70 倍PE，中期目标市值114 亿，对应目标价67 元，60%向上空间，维持“买入”评级。