事件:

    公司11月14日晚公布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟作价5.4亿元向标的公司全体股东发行股份4115.15万股,收购呵尔医疗100%股权、三济生物100%股权和晶能生物100%股权,同时拟向包括公司高管在内的三名特定投资者非公开发行股份,募集配套资金1.81亿元,用于标的资产整合与运营。交易总金额7.24亿元,构成重大资产重组。

    主要观点:

    1.进军医疗服务市场中的朝阳行业,未来双轮驱动

    公司目前主营为PVP与PVME/MA产品,随着募投项目产能陆续投产,公司业绩开始加速增长。基于行业地位与市场空间,公司规划通过产业链延伸与兼并收购等方式,实现“消费类特种化学品”与“健康医疗服务”双平台驱动公司长期发展的战略目标。公司通过此次收购将进军肿瘤早期诊断、分子诊断及基因测序等领域,进一步拓展未来的成长空间。公司围绕两大平台对相关资源的整合进展未来应持续关注。

    三济生物以基因检测试剂研发生产销售、个体化合理用药整体解决方案与提供细胞遗传学检测服务为三大核心业务,晶能生物是国内华东地区第一批提供新一代DNA 高通量测序和基因芯片技术的应用和推广的企业,呵尔医疗则主要从事肿瘤早期诊断有关的医疗诊断设备的研发、生产、销售。标的公司所处体外诊断行业在医疗服务中发展最快,是我国医疗市场的朝阳行业,市场规模高达数百亿,其中基因测序产业市场潜力高达150亿元,而且行业处于快速增长期。体外诊断将成为公司未来业绩成长的重要支柱。三标的公司技术与市场互补性极强,同时借由公司的上市平台及资金、管理优势,有望快速产生协同效应。

    2.标的公司承诺业绩快速增长

    基于标的公司已开始在各大医院持续布局,其全体股东均承诺未来业绩增长。呵尔医疗、三济生物、晶能生物分别承诺 2015 年扣非后归母净利润增速高达 55%、1775%、30%,总利润高达 2733 万元,是公司 2013 年净利润的 135%,标的公司未来五年业绩复合增速则高达 40%-50%,高增长必享高估值溢价。从收购价格来看,三标的公司作价 5.4 亿元,对应 2015 年估值 20 倍,收购价格较为合理。

    3.受益药用辅料行业发展及整合公司 PVP 开始进入国外高端医药市场,三季报显示 PVP 贡献业绩呈现加速增长趋势。随着新产能陆续投放市场,公司世界第三、国内第一的行业地位将愈加稳固,预计公司在全球 PVP 行业的市占率将由 3%提高到至少6%。此外,国内药用辅料行业小散乱的局势有利于公司开展行业整合。

    4.拓展欧瑞姿销售及下游产业链

    公司欧瑞姿产品已开始给国际日化企业小批量试用,其价格与毛利率均远高于 PVP,预计销售即将放量,业绩弹性极大;同时公司近期通过向下游延伸产业链进入口腔护理领域,既可带动欧瑞姿产品销售,又直接受益国内口腔护理潜在巨大市场。

    5.实际控制人未变,三年锁定期彰显高管层信心

    本次交易实施之前,总经理王东虎及其一致行动人王坚强、杨海江合计持有总股本的 39.39%,为实际控制人。此次交易完成后,实际控制人的地位未变。而且,参与募集配套资金的两高管均承诺锁定期三年,显示对公司未来成长的信心。

    结论:

    公司将通过资产收购打造消费类特种化学品与健康医疗服务双平台,我们认为公司发展空间巨大,市值将极具成长空间。分别给予公司消费聚合物产品与医疗器械业务 40、60 倍 PE,对应市值 41.6 亿,以交易完成后总股本 1.7 亿计算,目标股价 24.5 元。预计公司 2014、2015 年每股收益分别为 0.29 元、0.55 元,对应 PE分别为 61 倍、32 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    PVP 与欧瑞姿市场推广低于预期的风险;体外诊断业务业绩不达预期的风险