国内第一、世界第三的PVP龙头企业。公司是从事PVP(聚乙烯吡咯烷酮)系列产品研发、生产与销售的高新技术企业,PVP是三大新型药用辅料之一,被广泛应用于日化、医药、食品、环保等领域,德国汉高、辉瑞制药、碧水源均是公司下游客户。PVP扩产与PVME/MA工业化是支撑公司未来业绩持续增长的主要动力。

    PVP市场空间巨大,公司将保一强三。PVP下游消费结构中医药与日化行业合计占比约75%,我国日化行业过去六年平均增长率为12.4%,持续稳定增长;药用辅料市场规模170亿元,年均复合增速高达18.6%,国内药用辅料占医药行业产值2-3%,相比国外的10-20%还有很大发展空间。预计2013年PVP 市场规模66.6亿元,公司全球市占率将提高至5%-6%。

    PVME/MA是新的利润增长点。PVME/MA下游需求中77%被应用于牙膏、漱口水、齿科等口腔护理领域,也可用于药用辅料、日化产品及工业领域,众多跨国公司的牙膏与漱口水品牌中开始使用PVME/MA。预计2013年市场规模31.24亿元。公司竞争对手只有BASF与Ashland,募投项目2500吨/年PVME/MA达产后,全球市占率将达6%。

    竞争优势明显,海外市场将进入高速扩张期。公司产业链齐全利于开展柔性化生产,且已占领认证高地;成本优势明显,主要原料BDO与顺酐价格中枢将下移;海外收入占比50%,一旦美国FDA和欧洲COS认证通过,将进入高速增长期。

    公司盈利预测及投资评级。预计公司2013年-2015年 EPS分别为0.18元、0.28元、0.42元,73倍、48倍、31倍,考虑到2014年公司将开始加速增长,且具备“小市值、大市场、高壁垒”的典型特征,PB较低,给予公司2014年目标市值20亿、2015年目标市值25亿,分别对应2014年64.5倍PE、2015年51倍PE。未来6个月目标价17.4元,距目前股价尚有30%的空间,维持“强烈推荐”评级。