公司发布三季度报告,今年前三季度,实现营业收入1.61亿元,同比下降3.33%,归属于上市公司股东的净利润1633.54万元,同比增长0.91%,EPS 0.14元。今年第三季度,公司单季度实现营业收入4869.96万元,同比增长0.44%,归属于上市公司股东的净利润498.89万元,同比增长11.68%,EPS 0.04元。

    业绩符合预期,毛利率持续回升,现金流情况良好。目前公司的营业收入较2012年同期有所下降,主要是因为去年同期子公司天津博爱新开源实现了非主营收入494.53万元所致。值得注意的是,公司今年第三季度的毛利率达到了31.55%,是近三年以来的最高值,今年以来,毛利率呈现出逐季递增的趋势,我们认为是由于公司原材料价格下滑所致(由于我们无法获得γ-丁内酯的价格数据,我们只能从BDO的价格走势来判断,电石的价格今年也呈现出下降的趋势,精碘的价格今年基本保持不变)。从现金流情况来看,今年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为2532.17万元,好于我们的预期。

    募投项目四季度试生产,看好明年业绩。近日公司接到河南省环保厅的通知,同意公司年产1万吨乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物一期年产2500吨项目进入试生产,试生产的时间到第四季度末。第四季度,公司的两个募投项目都处于试生产阶段:5000吨PVP扩建项目一期的3000吨项目和1万吨乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物一期2500吨的项目。公司在三季报中提到“争取两个募投项目在年底结束验收工作,投入正式生产”,我们预计其实现的可能性较大,看好明年的业绩释放。

    给予“增持”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.20元、0.26元、0.31元,给予“增持”的投资评级。

    风险提示。募投项目试生产验收过程低于预期的风险,原材料成本上升的风险,下游市场开拓低于预期的风险。