2011年1-9月，公司实现营业收入1.44亿元，同比增长19.24%；营业利润2154万元，同比增长20.35%；归属母公司所有者净利润2016万元， 同比增长12.5%； 基本每股收益0.28元。

    公司是国内最大、全球第三的PVP(聚乙烯吡咯烷酮)生产企业。 拥有PVPK系列 （K值为30左右的聚乙烯吡咯烷酮） 、 PVP-I（聚维酮碘）、PVPP（交联聚乙烯吡咯烷酮）和PVP/VA（乙烯基吡咯烷酮与醋酸乙烯） 共聚物四大系列， 四十多个品种，主要应用于医药、日用化工、纺织印染等诸多领域。出口份额占营业收入的50%左右。

    原材料价格大涨影响业绩增速。今年1-9月，主要原材料r-丁内酯受供需影响价格持续上涨，另一主要原材料电石价格持续高位运行，导致公司产品毛利率下降。为此公司加大了生产与销售力度，同时加强了PVP系列其他高附加值产品的生产与销售，1-9月份，产品综合毛利率回升至27.9%，但仍较去年同期下降了3.3个百分点。

    募投项目有序推进，2012年开始贡献利润。募投3000吨/年PVP和2500吨/年PVME/MA项目将于明年1月建成，预计2012-2015年达产率分别为30%、50%、80%和100%（达产期设定较长主要是基于下游客户偏稳定，新客户一般需长期试用满意后才会更换供应商的考虑），完全达产后将为公司贡献6450万元的净利润，可增厚EPS0.9元。

    产品性价比与国际竞争对手相比有优势。从全球范围来看，PVP行业表现为寡头垄断竞争格局。德国BASF公司和美国ISP公司两家公司占全球市场份额约80%，凭借强大的品牌及先发优势，以及PVP系列产品对下游客户产品的重要性，两家公司对下游客户有很强的定价权。但是，公司PVP产品销售价格只有BASF和ISP的约1/2-2/3，而产品质量接近国际同类产品技术水平，因此公司在产品质量和价格上的竞争优势明显，预计未来公司的全球市场份额会有望逐步提高。

    新型市场医药和日化产品需求提升将带动PVP增长。未来五年，全球药品销售额将维持5%-8%的增长速度，呈现发达国家市场增速放缓而新兴市场快速增长的趋势。据IMS Health预测，到2014年，新兴市场将以12%-15%的速度增长。另外，日用化妆品将呈现出平稳的增长态势，但中国等发展中国家的增长速度较快，PVP在日用化工产品的两个主要应用领域—家庭护理市场和个人护理市场规模将保持年均14.94%的增长幅度。 两个应用领域的快速增长将为PVP行业的稳定增长提供基本保证。

    未来发展重点为PVP其它系列产品投放以及国内市场开拓。随着PVP产品新用途的推广，像特种纤维、环保水处理、造纸、文具胶粘制品等行业的用量快速增长，公司的PVP系列其他新产品将会有较大需求，且该产品竞争对手少，毛利率较高，今后公司将加大该领域的研发投入及市场推广力度，预计未来该产品将保持稳定增长。另外，在市场开拓方面，由于国内产品销售模式较为灵活，产品毛利率相对稳定，市场空间比较广阔，今后公司将重点加强国内市场的开拓，增加高附加值、高毛利率产品的销售。

    盈利预测与投资评级。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.38元， 0.59元和0.77元， 按照最新收盘价19.88元计算，对应动态市盈率为52倍，34倍和26倍，我们看好公司在PVP领域的发展前景，但考虑到目前较高的估值水平，调整投资评级为 “中性”。

    风险提示。主要原材料γ-丁内酯、电石价格上涨风险；人民币持续升值风险；募投项目的市场开拓风险。