前三季度业绩增幅低于预期：报告期公司实现营业收入12,135万元，同比上升33.27％，公司实现归属于母公司净利润2,655万元，折合EPS0.2元，同比上升30.65%，低于公司此前预计的增幅在40%-45%之间。其中，三季度单季度实现营业收入3,757万元，同比上升21.05％，环比下降29％，实现归属于母公司净利润439万元，折合EPS0.03元，同比下降23.92％，环比下降69.2％。

    需求不振导致开工率不达预期：由于2012年以来公司下游客户受全国经济形式不景气影响，产品出口困难，致使公司产品销售压力巨大，所以公司业绩没有达到预期值。募集资金投资项目“年产二万吨高分散沉淀法白炭黑项目”，虽然在2011年8月26日正式投产，于同年年底达产，但是第三季度仅形成效益393万元。“年产三万吨沉淀法白炭黑项目”已于2012年2月28日竣工，2012年4月底设备调试结束，生产线开始试生产，由于白炭黑市场形势影响，目前开工率较低，同时第三季度开始三万吨的在建项目转入固定资产，折旧幅度较多，第三季度仅形成收入478万元，效益7.48万元，净利率只有1.56%。第三季度公司本部形成收入3,279万元，净利润431万元，净利率只有13.15%。

    产品毛利率、净利率均呈现下滑：公司第三季度由于销售形势不佳，产品价格有所下滑，导致产品毛利率、净利率下滑较为明显三季度综合毛利率40.22%，净利率11.67%，同比分别下降6.95个百分点、6.9个百分点；环比分别下降7.94个百分点、15.23个百分点。此外，由于转固折旧计提以及研发费用上升较快等原因，公司三季度的管理费用率大幅上升至15.43%，这也加剧了净利率的下滑。

    维持买入-A投资评级：考虑到公司募投项目陆续投产，价格由于需求不佳有所下滑，上游原材料价格或将维持低位徘徊，但是由于产能投放速度短期可能超过下游需求增长，公司或将视情况调节开工率，我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS分别至0.25元、0.4元、0.52元。我们长期看好公司的在高端白炭黑领域的技术壁垒所形成的高盈利模式，未来欧盟、美国等绿色轮胎标签法案将带动国内绿色轮胎标准实施，进而对下游需求有较为长期的支撑，建议按照2013年25倍PE估值，12个月目标价10元，维持买入-A投资评级。

    风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险，绿色轮胎国内推行力度不够风险