报告摘要：

    高技术壁垒确保高毛利率：公司的高毛利率、净利率不仅在化工行业内属于罕见，在国内白炭黑行业里面更是独一无二，主要原因是公司生产的是高分散性的高端白炭黑。在化工行业200多家上市公司中，双龙股份2010年毛利率、净利率均排在整个化工行业的TOP5。沉淀法白炭黑制造的核心技术在于反应工序，技术的先进性、各项工艺参数的优化组合，以及产品升级换代的能力是沉淀法白炭黑生产企业核心竞争力的体现，而双龙股份积累了近50年的丰富实践经验，具备了先进的技术优势。

    产品定位替代进口：2010年国内白炭黑出口的平均价格在756美元/吨，而进口的平均价格则达到了2290美元/吨，进口价格是出口价格的3倍。主要原因是出口的是国内多数企业正在生产的普通白炭黑，而进口的则是应用于HTV硅橡胶、消光剂等的高端白炭黑。公司高分散白炭黑与进口产品相比具有非常明显的价格优势，替代进口市场空间较大。

    通化本部项目进展超预期：通化本部的募投项目的实际设计产能可能超过2万吨，估计达到了2.5~3万吨的年产能，原计划8月31号建成投产，或将提前达产。公司对通化本部原来的链条炉热动力系统进行了改造，升级为沸腾炉热动力系统，利用煤矸石做燃料，初步估计有望降低公司生产成本200元/吨以上，约能够提升毛利率3个百分点。

    江西项目获得当地政府税收极大优惠政策：当地政府给予了公司很好的优惠政策，从开始获利年度起前五年所得税、增值税地方留成部分全退给公司，后五年减半征收。若公司在江西当地也能够申请到高新技术企业认证（获得认证的可能性很大），那么预计两项合计将获得税收返还550万元/年，增厚EPS约8分钱。

    未来1-2年完成3个市场急需而国内尚不能生产的特种白炭黑新产品：公司承诺在未来1-2年完成3个市场急需而国内尚不能生产的特种白炭黑新产品，这些产品盈利能力更好，市场空间更大。当下公司正与相关轮胎企业积极接洽，合作开发绿色轮胎，绿色轮胎市场将是公司产品打开长远市场空间的主攻方向。

    维持买入-A投资评级：维持2011、2012年公司的EPS分别为0.72元、1.47元不变，目前股价对应的PE分别为29倍、14倍，低估较为明显，我们按照2012年25倍PE估值，12个月目标价36.75元，维持买入-A投资评级。

    风险提示：原材料价格上涨、核心技术人员流失、项目进度低于预期风险等。