报告摘要：

    2010年业绩基本符合预期：2010年全年实现营业收入1.13亿元，同比增长43%，略超我们此前的预期，归属于上市公司股东的净利润2438万元，同比增长4%，折合EPS0.47元（按照发行后总股本5200万股计算），略低于我们此前的预期。2010年全年公司产品平均毛利率47%，较去年同期下降7%，主要原因是原材料纯碱、硫酸等受2010年下半年节能减排影响出现价格非正常性上涨，我们预计随着节能减排压力在2011年的缓解，原材料价格将回归正常，公司的毛利率也将恢复至50%左右的正常水平。公司产品目前供不应求，产需两旺，预计春节假日期间也将正常生产。此 外，公 司拟以总股本5200万股为基数，向 全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税），同时以资本公积转增股本，每10 股转增3股。

    核心竞争力突出，积极行动迎接绿色轮胎市场启动：沉淀法白炭黑制造的核心技术是反应工序，技术的先进性、优化组合的各项工艺参数和产品升级换代的能力是沉淀法白炭黑行业内企业核心竞争力的体现，由于产品品质高、质量稳定，公司一直是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀白炭黑的企业。在未来的三年内，白炭黑主要需求行业——橡胶产业将快速发展，尤其是轮胎行业的绿色发展，对高分散白炭黑带来巨大商机。公司现已成功研制出用于生产“绿色轮胎”的GF系列高分散白炭黑产品，经北京橡胶工业研究设计院检测达到国际同类产品水平。针对募投项目重点是生产轮胎用高分散白炭黑，公司拟制定轮胎行业大客户营销方案。此外，公司拟通过非公开发行、换股收购等资本运作方式，收购上游原材料生产企业，强化对上游原料的控制力，择机进行横向收购，实施低成本扩张，通过有效整合，进一步提升公司的行业竞争地位。

    维持盈利预测和买入-A投资评级：我们认为公司在高分散沉淀法白炭黑拥有长达40多年的生产经验以及完全自主知识产权的生产工艺，为公司不断自主创新奠定了扎实的基础，2011年公司将推出面向高端硅橡胶的新产品960型号的高分散白炭黑，其盈利能力比目前公司所有型号的产品都要好；大力发展绿色轮胎已经成为国际、国内轮胎生产厂家的共识，预计工信部将在2011年初出台第三阶段乘用车燃油消耗限值，比第二阶段大幅下降20%，达到7L/100km，此标准将大大推动国内汽车厂商推广应用绿色轮胎，公司GF型号的高分散白炭黑市场将迅速打开，维持2011年、2012年EPS1.05元、1.9元的盈利预测（非转增摊薄），6个月目标价52.5元，维持买入-A投资评级。

    风险提示：绿色轮胎启动进度低于预期