专注于高分散白炭黑业务 双龙股份主要从事高分散白炭黑产品的研发、生产和销售，2010年综合产能为 1.6万吨。公司共有白炭黑品种二十多个型号，广泛应用于 HTV 硅橡胶、通用橡胶、涂料、塑料、农药和干粉灭火剂、水性隔离剂、 牙膏、国防化工等领域。

    需求增长旺盛，轮胎市场最具潜力 近年来，随着下游领域的扩大、对产品性能要求的提高，白炭黑作为功能性产品处于快速发展中。2009 年我国白炭黑产量为 75 万吨，表观需求量为 74 万吨，年产能约 100 万吨，生产企业共 59 家。

    2004-2010 年均复合增长率为 14.71%。分析白炭黑的下游应用领域可以发现：未来汽车的节能、节油发展方向驱使轮胎性能更趋于低滚动阻力以及较低的油耗，轮胎制造商将增加白炭黑在轮胎中的使用比例，生产出符合低碳经济要求的绿色环保轮胎，轮胎市场将是提升白炭黑用量中最具潜力的部分。

    行业竞争充分，创新能力把握企业发展脉博 虽然国内白炭黑需求旺盛，但同时值得注意的是产能扩张的速度也较快，以年均 15%的速度增长。但主要是普通白炭黑，某些高附加值的特种白炭黑，国内技术水平尚达不到导致无法供给，主要依靠进口，所以尽管行业竞争充分，但具备创新优势的企业才能在激烈的竞争中立于不败之地。

    公司技术领先，产品面向高端领域 内白炭黑生产企业中，大部分生产普通沉淀法白炭黑，主要用于轮胎和鞋类；国内能够生产高分散沉淀法白炭黑的生产企业不多，公司为能够同时批量生产 HTV 硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列高分散白炭黑（消光剂）产品的生产企业。此外，公司为国内唯一一家国防化工用沉淀法白炭黑定点生产企业。公司率先采用分三段加稀硫酸反应的工艺，各段的反应时间、反应速度各不相同，最终产品的比表面积和 DBP吸收值控制在要求范围内，提高了产品质量稳定性。

    我们预测公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.56 元、0.78 元、1.13 元，给予公司2011年22-25倍市盈率，对应公司合理价为17.2-19.5 元。