报告摘要：

    公司主营业务为苯系中间体：以对未来行业发展起“基础性原料”作用的“间氨基”产品为母核，向下游延伸生产2,5酸、间羟基、间氨基苯酚、硝基砜四个产品。本次拟公开发行1,690万股，约占公开发行后总股本的25.26%。

    加氢还原技术构建环保壁垒：公 司在间氨基产品上的核心优势来源于国家对产业结构的调整。根据国家《产业结构调整指导目录（征求意见稿》2005版和2007版，“铁粉还原法”是截止2008年底前必须淘汰的生产工艺。且该政策的执行力度较强，新增产能采用铁粉还原工艺不再审批。2008年公司与浙江工业大学合作开发了“催化加氢还原法”，并 申请了专利和签订了排他性协议，是目前全球唯一掌握该项可实现产业化应用工艺的公司。随着国家环保力度的加大，高污染的中间体行业受到了很大影响。目前公司国内、国际竞争对手已受到环保政策的明显影响，开工率得不到保障。竞争对手的退出，给公司腾出了较大的市场空间。

    以间氨基为核心拓展产业链：间氨基是2,5酸、间羟基、间氨基苯酚、作为循环利用产物的二苯砜及募投新产品造纸成色剂（ODB1和ODB2）、纤维中间体（3,3′二氨基二苯砜、4,4′二氨基二苯砜）的最基本原材料。没有间氨基的成本优势，就没有整个产业链的综合成本优势。公司间氨基、2,5酸、间羟基的市占率已名列全球第一，规模经济优势非常明显。

    盈利预测与估值：我们给予公司3035倍PE，按照2009年摊薄EPS 0.63元，建议询价区间为18.922.05元。预测2010公司摊薄计算的EPS为0.91元，公司的合理价值区间为2731.5元。

    风险提示：环保风险，毛利率下滑风险。