事件:公司公布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入92772.67万元,较去年同期增长52.1%,归属上市公司股东的净利润为7408.66万元,比去年同期增长41.12%,实现每股收益0.14元,符合我们的预期。

    点评:

    业绩符合前期判断,锅炉余热利用和锅炉改造业务有所突破。公司的主营业务产品目前涵盖点火业务、低氮燃烧业务和余热回收利用、锅炉节能改造业务。前三季度公司的低氮业务和锅炉余热利用业务继续保持同比增长,其中锅炉综合改造业务实现突破,奠定了营业收入同比增加的基础。从分项业务的进展来看,公司等离子产品收入占主营业务收入比例为14.67%,较去年同期下降7.2个百分点;低氮燃烧产品收入占主营业务收入比例为59.58%,较去年同期下降5.76个百分点;微油点火产品收入占主营业务收入比例为5.97%,较去年同期提高2.58个百分点;锅炉余热利用产品收入占主营业务收入比例为9.44%,较去年同期提高1.18个百分点;锅炉综合改造产品收入占主营业务收入比例为3.70%,较去年同期提高3.70个百分点;其他产品收入占主营业务收入比例为6.64%,较去年同期提高5.50个百分点。锅炉余热利用和锅炉综合改造业务收入的增加,使公司营业收入结构同比发生一定变化,提升了公司的净利润空间,总体符合我们前期的判断。

    管理费用率、销售费用率有所下降。前三季度公司的管理费用实现8526万元,较去年同期增长12.15%,管理费用率实现9.19%,较去年同期下降3.27个百分点,显示公司的费用控制良好。销售费用实现5513万元,较去年同期下降38.36%,销售费用率实现5.94%,较去年同期下降8.74个百分点,系公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降。

    现金流状况堪忧,应收账款回款压力仍然较大。前三季度经营性现金流量净流出20843万元,较去年同期净流出16680万元,主要是公司业务量增加,支付的材料款和安装费增加以及公司支付的票据和保函保证金增加所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款余额为10.04亿元,较年初增加 1.79亿元,应收账款的回款压力仍然较大,挤压了经营性现金流,现金流状况总体仍然堪忧。

    维持 “谨慎推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS(摊薄后)分别为0.42 元、0.45元、0.47元。对应 14、15、16 年PE分别为 34倍、32倍、30 倍,持续关注公司的锅炉改造业务拓展和期间费用的控制,继续维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险;存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险,锅炉改造业务进展慢于预期的风险,宏观经济下行的风险。