事件：

    2014半年报营业收入同比增长60.92%，净利润同比上升105.31%。2014上半年，公司实现营业收入6.25亿元，较上年同期增长60.92%；归属于上市公司股东净利润5489.24万元，较上年同期上升105.31%；稀释每股收益0.11元，基本符合市场预期。本期无分红方案。

    点评：

    余热利用收入确认等因素，推动收入快速增长。2014年上半年，公司收入快速增长主要源于锅炉余热利用确认收入8727.44万元，去年同期余热利用项目未确认。

    净利润大幅增长源于收入增长，期间费用率、实际所得税率下降。2014年上半年，公司归属母公司净利润同比增长2800万元以上，主要源于：（1）余热利用项目确认收入，预计贡献净利润1200万元左右；（2）期间费用率同比降13.62个百分点，其中销售费率同比降11.42个百分点是主因，预计贡献净利润1800万元左右。（3）实际所得税率8.81%，同比降6.80个百分点。

    低氮燃烧产品收入快速增长，毛利率出现下滑。2014年上半年，公司低氮燃烧产品收入3.41亿元，同比增30.77%；毛利率25.25%，同比下降6.64个百分点。收入快速增长源于火电脱销产业需求旺盛，毛利率下滑主要原因在于公司开始做低氮改造EPC项目，毛利率比单纯提供设备低。

    等离子点火设备略有下降，微油点火设备大幅增长。等离子点火设备销售收入10256.12万元，同比下降6.29%；毛利率39.45%，同比下降2.58个百分点。微油点火系统销售收入3311.02万元，同比增长154.74%；毛利率32.39%，同比下降17.87个百分点。

    锅炉余热利用确认收入。2014 年上半年,公司锅炉余热利用产品确认收入 8727.44 万元,毛利率 17.11%,去年该项业务未确认收入。

    锅炉综合改造业务实现突破。2014 年上半年,首个锅炉综合改造项目收入 3425 万元,开启设计制造向节能环保综合服务的转型。

    期间费用率大幅下降。2014 年上半年,公司期间费用率 13.01%,同比降 13.62 个百分点。其中销售费率 6.04%,同比降 11.42个百分点,管理费率 8.45%,同比降 3.98个百分点。销售费用率的大幅下降源于完善项目质量控制,售后维护费用下降;以及合理管控市场费用。

    未来预判:(1)由于 2014 年 7 月 1 日重点地区火电厂实施特别排放限额,且 2013 年初实施了火电脱硝电价,2014 年脱硝行业需求火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013年全年新增火电装机容量 3200万千瓦,预计 2014年新增火电 3000万千瓦左右,我们预计等离子点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计 2014年恢复正常;同时,公司新业务“锅炉综合改造”开始贡献收益。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016年净利润分别同比增长 31.33%、24.56%、25.31%,每股收益分别达到 0.49元、0.61元、0.77元,7月 30日收盘价对应 2014年动态市盈率为 24.59倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为 2014年 20-25倍市盈率,对应股价为 9.80-12.25元,维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。