业绩总结：2014年1-6月，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长60.92%；营业利润5,844万元，同比增长105.90%；归属母公司所有者净利润5,489万元，同比增长105.31%；每股收益0.11元。

    收入大幅增长，锅炉综合改造业务实现突破。公司主要产品为锅炉节油点火业务、低氮燃烧业务、余热利用业务以及锅炉综合节能改造业务等。上半年，公司营业收入大幅增长，具体来看：低氮燃烧产品收入3.41亿元，增长30.77%；等离子产品收入1.03亿元，下降6.29%；微油点火系统产品收入0.33亿元，增长154.74%；锅炉综合改造业务实现突破，收入0.34亿元；锅炉余热利用产品收入0.87亿元。

    市场竞争加剧及经营结构变化，毛利率大幅下滑。公司上半年综合毛利率为26.06%，同比大幅下降9.07个百分点，其中，二季度毛利率仅为24.74%，为近年来单季最低水平。主要原因：1）收入占比达54.54%的低氮燃烧产品毛利率同比下滑6.64个百分点，至25.25%；2）锅炉余热利用和锅炉综合改造业务两个新增业务的毛利率较低，分别仅为17.11%和18.85%。

    期间费用率大幅下降，确保盈利增长。上半年，公司期间费用率为13.01%，同比大幅下降了13.62个百分点，降幅大于毛利率降幅，使得公司利润在毛利率下滑的情况下仍能同比翻番。其中，由于产品售后维护费用同比下降以及公司合理管控市场费用，销售费用同比减少了44.34%，销售费用率同比下降11.42个百分点至6.04%。此外，管理费用稳定增长，管理费用率同比下降3.98个百分点，至8.45%。

    短期低氮产品维持景气，锅炉余热利用等产品将成新增长点。目前，火电脱硝改造正处于高峰期，预计2015年后低氮改造市场增速将逐渐放缓。公司保持较高研发投入，技术优势显著，未来在保持节油、低氮业务市场份额的同时，将继续积极拓展锅炉余热利用和锅炉综合改造业务，调整产品结构，打造节能环保综合服务能力。预计随着应用领域的拓展，公司将有望实现持续增长。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45元、0.53元和0.62元，对应12.05元的前收价计算，动态市盈率分别为27倍、23和19倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:火电脱硝改造进展低于预期;竞争激烈导致毛利率持续下滑;环保政策落实低于预期。