2014年一季度,公司实现营业收入1.70亿元,同比增长22.44%;营业利润584万元,同比增长58.57%;归属母公司净利润667万元,同比增长38.60%;实现每股收益0.02元。

    节能服务业务首次贡献收入。2014年1-3月公司等离子产品下游需求依旧低迷,实现收入5270 万元,同比下滑19.42%;低氮燃烧产品实现收入7195 万元,同比增长1.51%,保持相对稳定。公司报告期内确认首个锅炉节能改造项目收入3425万元,带动营业收入增长。公司由设备制造商向节能环保综合服务型企业转型初见成果。

    成本下降助营业利润高增长。公司综合毛利率同比下降4.38个百分点至29.60%,但环比略有提升。我们认为主要系脱硝改造13年需求旺盛,行业新进入者较多,市场竞争加剧导致产品毛利率同比下滑,但从环比数据基本可以判断该因素影响正逐渐消除,公司低氮燃烧等产品毛利率有望维持相对稳定。由于去年同期公司对缺陷产品实施改进完善,本期受益于后续服务费减少,销售费用同比下降37.17%,符合我们此前的判断。公司期间费用率同比下降6.46个百分点,盈利能力大幅提升。

    集团内部需求旺盛,节能改造是发展重点。公司大股东是国电集团旗下的子公司,2014年日常性关联交易合同金额预计将达到11亿元,比去年实际发生金额增长约4亿元,其中余热回收合同金额就高达5亿元,是去年公司余热业务收入的6倍。我们认为,余热改造需求与火电厂盈利情况直接挂钩,去年电厂整体盈利向好,未来在煤价大幅走低可能性不大、机组发电小时数下滑的大趋势下,电厂追求综合效益需求提升,预计公司节能业务将迎来高速发展,今年规模有望达到2-3亿元。

    盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.90元、1.06元和1.19元,以最新收盘价21.07元计算,对应动态PE分别为23倍、20倍和18倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:脱硝改造进度低于预期;集团内部订单存在不确定性。