事件:

    2014年第一季度营收同比上升22.44%,净利润同比上升38.6% 。2014年第一季度,公司实现营业总收入 1.70 亿元,同比上升 22.44%;归属于母公司所有者净利润 666.64万元,同比上升 38.6% ;每股收益为 0.02 元。

    点评:

    微油点火收入大幅增长,业务转型小有成绩。2014年第一季度,公司收入稳定增长。其中,微油点火产品收入768 万元,同比增299.16% ,主要原因是该业务去年基数较小 ;等离子产品收入 5270万元,同比降19.42%;低氮燃烧产品收入 7195万元,同比增 1.51% ;此外,公司积极推进业务转型,首个锅炉综合改造项目收入3425万元,开启设计制造向节能环保综合服务的转型。

    费用率下滑推动净利润快速增长。2014年第一季度,公司归属母公司净利润增速明显高于收入,源于期间费用率同比降6.46 个百分点,其中销售费率同比降10个百分点。

    销售费率大幅下降。2014 年第一季度,公司期间费用率 23.91%,同比降 6.46 个百分点。销售费率10.54%,大幅下降10个百分点,主要原因在于2013Q1 公司对问题、缺陷产品和项目进行改进和完善,导致销售费用较高。财务费率-1.27%,同比增3.78 个百分点,源于利息收入减少。管理费率 14.65%,同比降0.25 个百分点。

    经营情况良好。2014 年第一季度,公司预付账款环比增 43.30%,源于业务量增加,支付的材料、安装费增加。值得注意的是,本季度末公司存货同比增长 91.86%、环比增长 16.60%;2013Q2-2013Q4 公司每季度的经营性现金流入情况均好于营业收入情况,本季度现金流入远好于营业收入,公司实际经营情况较好。

    未来预判:(1)截至2012年底全国已投运烟气脱硝机组容量约 2.3 亿千瓦,占火电机组容量的 28%,2012年当年投运脱硝容量近 0.9 亿千瓦。根据公司及同行业公司经营情况,预计 2013年投运脱硝容量 1.6 亿千瓦以上,仍有 4 亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2 014 年7 月1 日重点地区火电厂实施特别排放限额,且 2013年初实施了火电脱硝电价,我们预计2014 年脱硝行业需求仍将火爆。2015 年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013 年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计201 4 年新增火电3000万千瓦左右,我们预计等离子点火、微油点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少,我们预计2014年恢复正常;同时,公司新业务“锅炉综合改造”开始贡献收益。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长 29.90%、24.19%、23.67%,每股收益分别达到 0.87元、1.09 元、1.34 元,4 月23日收盘价对应 2014年动态市盈率为 24.22 倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年20-25 倍市盈率,对应股价为 17.40-21.75 元,维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。