投资建议

    上调“中性”评级至“审慎推荐”,目标价23.5元。当前2014-15年P/E 为22x和21x,估值处于行业较低水平。我们看好公司2014年业绩确定性增长;密切关注公司充裕的资金用途。

    理由

    2013年公司归母净利1.9亿元,同比降9%,合EPS0.67元;业绩符合预期。利润分配方案:每10股转增8股并派红利1.5元。同时,公司预告2014年一季度业绩:同比增20%-50%。 2013年业绩下滑主要源自维修补缺费用激增,低氮业务如期增长,余热项目结算延后。

    全年计提维护补缺费用3800万,带动营业费用同比增41%。

    低氮燃烧器完成销售119台,同比增50套,带动收入增50%。

    余热项目结算延后。由于工期延后,当年余热项目仅结算8250万元(2012年:2亿元)。但公司存货同比增108%至3.5亿元,其中主要为在建项目所需,表明尚有大量工程项目将于2014年结算。

    2014 年:盈利质量改善,业绩确定性增加。1)低氮改造充分释放:2013年,造成维护补缺费用大增的技术瑕疵已解决。2014年低氮业务的盈利将随业务量增长而稳定释放。2)余热项目进入结算高峰:宁夏、山西、内蒙、甘肃等多个正在施工的项目,进入结算阶段,预计规模超过3个亿。3)外延扩张或带来超预期增长可能:公司资金充裕(在手资金超11亿,负债率仅3成),为外延扩张奠定资金基础。

    2015年:业绩保持小幅稳健增长。余热项目规模扩大弥补低氮业务小幅回落。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测。预计2014-15年归母净利为2.6和2.7亿元,同比增34%和6%,合EPS0.90和0.96元。

    风险

    低氮燃烧销售不如预期、余热项目进度滞后。