事件:

    2013年1-9月营收同比增长19.48%,净利润同比下降35.35%。2013年1-9月,公司实现营业总收入6.10亿元,同比上升19.48%;综合毛利率32.12%,同比下降6.65个百分点;实现归属于母公司所有者净利润5250.00万元,同比下降35.35%;每股收益0.18元。基本符合预期。本期无分红方案。

    2013年7-9月营收同比增长57.56%,净利润同比增长195.29%。2013年7-9月,公司实现营业总收入2.22亿元,同比上升57.56%,环比下降11.13%;综合毛利率26.85%,同比下降13.71个百分点,环比下降8.92个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2576.40万元,同比上升195.29%,环比上升17.50%;每股收益为0.09元。

    点评:

    低氮业务推动业务增长,点火业务收入下滑明显。2013年1-9月,公司营收同比增长19.48%。其中,低氮业务实现高增长,收入3.97亿元,同比增长107.87%;等离子点火和微油点火业务实现收入1.53亿元,同比下降0.55亿元,源于电厂基建放缓;余热利用业务实现收入0.5亿元,确认收入的机组数量少于上年同期。

    前三季净利润下滑,毛利率、销售费用为主因。2013年1-9月,公司净利润同比下降35.35%。源于:(1)综合毛利率同比下降6.65个百分点。(2)期间费用费率同比上升4.79个百分点,其中销售费率同比上升5.07个百分点。

    余热锅炉收入确认增加,毛利率下滑明显,低氮业务毛利率略降。2013年1-9月,公司综合毛利率32.12%,同比下降6.65个百分点,2013Q3综合毛利率环比下降8.92个百分点。其中,低氮业务毛利率为30.2%,较2012全年下降1.8%,相对稳定。综合毛利率下降的主要原因是第三季度确认了5000万毛利率较低的余热发电项目。

    销售费用拉动期间费率大幅上升,Q3单季销售费用已回落。2013年1-9月,公司期间费用率23.84 %,同比增长4.79个百分点。其中,销售费用率14.68%,同比增长5.07个百分点,源于2013上半年公司对部分产品和项目进行改进完善,导致销售费用增长较快,7-9月销售费用已回落,同比下降约9%。管理费用率、财务费用率同比变动幅度分别为-1.54、1.26个百分点。

    资产负债表相当漂亮。截止9月末,公司预收账款环比增长55%,表明订单情况环比增长很快;存货同比增长73.41%、环比增长44.21%,主要是公司在产品金额相应增加所致。

    盈利预测与投资建议。由于公司今年销售费用过大,我们下调今年盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别同比增长4.22%、40.25%、35.47%,每股收益分别达到0.77元、1.09元、1.47元,10月25日股价对应2013年动态市盈率为32.03倍。

    公司在手超募资金5.44亿元,我们预计公司将向节能环保相关领域拓展,给予公司2014年20-25倍市盈率,对应股价为21.80-27.25元,维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险