事件:公司公布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入60993.46 万元,较去年同期增长19.48% ,三季度单季度实现营业收入22172.12 万元,环比下降11.13%,同比增长57.56% ;前三季度归属上市公司股东的净利润为5250万元,比去年同期下滑35.35% ,三季度单季度归属上市公司股东的净利润为2576.4 万元,环比增长15.9 % ,同比增长 195.29 % 。实现每股收益0. 18元,符合我们前期的判断。

    点评:

    前三季度业务收入主要来源于低氮改造业务、等离子点火和微油点火业务。前三季度公司的低氮业务实现营业收入 3.97亿元,同比增长2.06亿元,增长幅度达107.87%,占公司主营业务收入的65.34%,成为收入和净利润的主要来源。等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53亿元,同比下降0.55 亿元,主要是受到电厂基建放缓,无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢造成了收入同比的下降。前三季度余热利用业务确认收入的机组数量少于上年同期,实现营业收入0.5 亿元,相对上半年实现了订单的突破,但和去年同期相比确认机组的数量仍然下降。从毛利率水平看,公司的综合毛利率前三季度实现32.12%,较去年同期下降6.65个百分点,一方面是因为公司余热利用业务毛利率相对较低,拉低了整体毛利率,另一方面是因为低氮改造市场竞争日趋激烈,盈利能力出现下滑所致,预计未来较长一段时间,盈利能力仍将有下滑趋势。公司未来仍将深入开拓改造业务的应用领域和技术研发力度,进一步拓宽应用煤种和炉型。前三季度公司依托九江电厂、荥阳电厂等示范工程,改善了燃烧器结构,实现了旋流项目技术应用,四季度公司的低氮改造业务有望迎来确认的高峰。

    管理费用率有所下降、销售费用率仍然呈上升趋势。13 年前三 季度公司的管理费用实现7602.44 万元,较去年同期增长6.35%,管理费用率实现12.46%,较去年同期下降1.54 个百分点,主要是公司严格费用管控,控制效果开始体现。销售费用实现8954.05万元,较去年同期增长82.5%,销售费用率实现14.68%,较去年同期上升5.07个百分点,主要系公司加大市场开发和维护力度的同时,对在实际运行中发现问题和缺陷的部分产品和项目进行进一步改进和完善,导致销售费用同比出现较大幅度增长。从三季度单季度看,销售费用同比下降9%,费用增长力度有所放缓。

    现金流状况堪忧,应收账款回款压力仍然较大。13 年前三季度经营性现金流量净流出4162.8万元,较去年同期流出12399.52万元,主要是随着订单量的上升,采购量大幅增加同时保函、票据押金减少所致,现金流面临较大的压力。从应收账款的情况看,13年前三季度应收账款余额为72157.19万元,较年初增加5064.99 万元,应收账款的回款力度仍然需要继续加大。投资活动现金流量金额净流出2497.71 万元,较去年同期流入2307.23 万元,主要是去年同期购置房产支出金额较大,今年购建固定资产和无形资产和其他长期资产相对于去年大幅减少所致。

    维持 “谨慎推荐”评级。我们维持 13、14、15 年EPS 分别为 0.75元、0.82元、0.83元。以10 月25 日收盘价24.66 元计算,对应13、14、15年PE分别为33倍、30 倍、30倍,鉴于公司的低氮改造业务确认高峰在四季度,继续关注该业务的增长情况,我们维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险;存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险,余热利用业务进展慢于预期的风险。