业绩符合预期

    1-9 月,公司实现收入 6.1亿元,同比增 19% ,净利润 5233 万元,同比下滑 35% ,合EPS0.18 元。其中,三季度净利润 2570 万元,合EPS0.09 元;同比增 195%,环比增18% 。

    三季度盈利改善主要源自:资产减值大幅减少和收入攀升。单三季度,公司税前利润总额同比增 1969 万元;其中:1)资产减值损失同比减少,贡献 1400 余万元;2)毛利增加贡献 273 万元;3)政府补贴增加贡献 94 万。

    资产减值损失的减少,主要源自:1)加大应收款汇款力量度;2)调整半年内应收款坏账准备计提比例(由 6%降至2%)。

    发展趋势

    低氮订单如期爆发,余热项目开始释放。1)三季度为结算淡季,低氮业务仍实现收入 1.3亿元;同时余热项目开始结算,贡献5000万元收入。2)四季度,为低氮、余热业务结算高峰,预计公司实现收入约 10 亿元。3)2014 年,低氮业务持续订单饱满态势,余热项目有望迎来更大增长。

    毛利率从上半年的35%将至27%,未来仍有下滑风险。1)公司三大业务:等离子点火和微油电火、低氮业务和余热回收;后两项业务毛利率稍低,但今年快速扩张,收入占比提升至80% 以上,这是带动公司毛利率持续回落的主因。2)未来,若余热项目(毛利率占比进一步提升,公司毛利率仍面临压力。

    盈利预测调整

    维持2013-14 盈利预测:预计 2013-14 年净利润分别为 2.3 和3.0亿元,同比增长 11% 和28% ,EPS 为0.82 元和1.05 元。

    四季度,公司毛利率的稳定性和维护费用的有效控制,是确保业绩环比改善的主要因素。

    估值与建议

    维持“中性”评级。当前股价对应 2013-14P/E 为30x/23x,略低于行业平均。考虑公司毛利率的稳定性仍待观察,维持”中性”评级。