事件:公司于 7 月 31 日公布 2013 年半年度报告,半年度实现营业收入 38821.34 万元,较去年同期增长 4.99%,二季度单季度实现营业收入 24947.86 万元,环比增长 79.82%,同比 下滑 15.8%;半年度归属上市公司股东的净利润为 2673.6 万元,比去年同期下滑 63.11%,二季度单季度归属上市公司股东的净利润为 2222.95万元,环比增长 401.82%,同比下降 67.29%。实现每股收益 0.09元,低于我们此前的预期。

    点评:

    半年度业绩低于我们此前预期,收入仍然主要来源于低氮改造业务和等离子点火业务。公司 13 年半年度营业收入主要来源于低氮改造业务和等离子点火业务。其中低氮改造业务收入依然保持较快的增速,收入实现 26055.33 万元,同比增长 93.33%,改造机组 30 台,同比增加 15 台,收入同比增加 12,577.97 万元,主要是随着之前公布的《火电厂大气污染物排放标准》提到的现有电厂改造达标日期(2014 年 7月 1 日)的逐步临近,低氮改造市场已经进入爆发期,从而带来公司的低氮改造业务实现快速增长,但同时由于市场进入者逐渐增多,导致低氮改造市场竞争激烈,盈利能力出现下滑。上半年,公司的低氮改造业务毛利率为31.89%,同比下降1.12个百分点,单台机组低氮改造价格为868.51万元,同比下降 3.34%,预计未来较长的一段时间,低氮改造业务的毛利率随着竞争者的逐步增多,仍将维持下降趋势。对于等离子点火业务,上半年收入实现 10944.73 万元,同比增长 9.85%,实现运行机组 29 台,同比增加 12 台,实现成套产品收入 8,096.25万元,同比增加 1,170.27 万元,主要是因为火电基建增速放缓、市场竞争加剧,业务增长缓慢。同时盈利能力也出现大幅下滑。上半年等离子点火业务毛利率实现 42.02%,同比下降 8.29 个百分点,主要是一方面受到市场竞争的影响,另一方面无油电厂进展缓慢导致毛利率下滑严重,预计未来毛利率下滑的趋势仍将持续。余热利用业务半年度的收入贡献为 0,低于我们此前的预期。总体来看,半年度业绩增速比预期低,下半年的业务拓展压力将增大。

    管理费用率、销售费用率和财务费用率有所上升。13 年半年度公司的管理费用实现 4825.53 万元,较去年同期增长 8.99%,管理费用率实现 12.43%,较去年同期上升 0.46 个百分点,主要是公司随着经营规模的扩大,管理人员薪酬支出大幅增加所致,预计明年仍将继续提升。13 年半年度销售费用实现 6777.7 万元,较去年同期增长169.06%, 销售费用率实现17.46%,较去年同期上升10.65个百分点,主要系公司加大市场开发和维护力度的同时,对在实际运行中发现问题和缺陷的部分产品和项目进行进一步改进和完善,导致销售费用同比出现较大幅度增长。13 年半年度财务费用实现-1267.42 万元,同比增加 21.72%,财务费用率实现-3.27%,同比上升 1.11 个点,主要是由于利息收入减少所致。

    现金流状况堪忧,应收账款回款压力仍然较大。13 年半年度经营性现金流量净流出 3796.49 万元,较去年同期下降 159.57%,主要是随着订单量的上升,采购量的大幅增加所致。从应收账款的情况看,13 年半年度应收账款余额为 75738.38 万元,较年初增加8646.18 万元,应收账款的回款压力仍然较大,挤压了经营性现金流,现金流状况总体仍然堪忧。投资活动现金流量金额净流出1735.1 万元,较去年同期流入 1201.56 万元,主要是购建固定资产和无形资产和其他长期资产支付减少所致。

    维持 “谨慎推荐”评级。半年度的业绩表现总体比预期低,由于受到市场竞争的影响以及销售费用的大幅增加,公司的业绩下滑幅度较大,我们下调原来的盈利预测,预计 13、14、15 年 EPS分别为 0.75 元、0.82 元、0.83 元。以7 月 30 日收盘价 22.6 元计算,对应 13、14、15 年 PE 分别为 30 倍、27 倍、27 倍,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险;存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险,余热利用业务进展慢于预期的风险。