公司近况

    龙源技术发布业绩预告:上半年盈利2175万~3625万元,业绩同比下降50%-70%,大幅低于市场预期。业绩大幅下滑的主因是:上半年销售费用同比大幅增长约170%(4259万元)。

    评论

    公司维修补缺费用激增,拖累当期业绩。1)上半年销售费用同比大增170%至4279万元是导致业绩下滑的主因。增加的费用主要源自:设计缺陷,导致个别脱硝项目运行过程不太稳定,公司增加支出用于修护和改进项目的稳定性问题。2)稳定性问题是炉内脱硝工艺的核心所在,在行业内普遍存在。我们分析,今年上半年公司订单增速较快,且有新炉型项目,改造经验不足+工期偏紧,造成个别项目完工后运行不稳定从而返工。3)下半年,伴随改造经验积累,设计会改进,预计下半年维修补缺费用率会有所降低。

    维持对于上半年收入增速10%-15%预测。1)预计脱硝订单有望翻倍,占收入规模超过50%,这是推动收入增长的主因。2)等离子业务预计基本保持稳定。

    今年下半年-2014年:脱硝订单快速爆发,余热项目逐步释放。1)下半年是脱硝业务密集投产期,预计环比提升超过100%,全年收入增速仍有望保持50%以上。2)下半年余热改造业务开始贡献收入,预计全年收入规模接近去年。2014年,余热项目将全面铺开,预计收入持续60%增速。

    估值与建议

    下调2013-14年盈利预测,从“审慎推荐”下调至“中性”评级。考虑销售费用的提升,我们下调2013/14年盈利预测,分别下降26%和24%,下调后2013/14年EPS为0.82和1.05元;目前股价对应PE分别为30x和24x;估值属行业平均水平。考虑项目稳定性风险尚无法避免,对短期业绩增加不确定性,我们下调评级。

    风险

    1)下半年项目稳定性问题再次出现;2)余热项目推进不达预期。