事 项

    龙源技术3日晚发布2012年年报，公司12年实现营业收入12.37亿元，同比增长39.9%，归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比增长21.5%，eps0.74元，拟每10股派现1元（含税）。公司同时发布一季度业绩预增公告，预计今年一季度实现盈利397 万元-475 万元，同比增长0%-20%。

    主要观点

    1. 公司12年维持高速增长，业绩基本符合预期。 公司实现营业收入12.37亿元，同比增长39.9%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比增长21.5%，eps0.74元，基本符合我们的预期（eps0.76元）。一季度增长虽然有限，但公司历年一季度占全年比例都相当低，一季度的增长不能代表全年情况，13年的情况还要根据公司后期的经营情况进行判断。

    但需要说明的是，公司各项业务的毛利都有所下滑，比较明显下滑的是余热利用项目，下滑了近10个点，推测与余热项目个体情况有关；其次为低氮燃烧器业务下滑了5.2个点，推测与公司从事了一些低氮燃烧器的安装业务及竞争激烈有关。

    2. 年报亮点在于低氮燃烧器可做到100mg/Nm3以下，显示公司优势，为二次更换打好基础。

    公司在国华宁海电厂600MW机组双尺度超低NOx科技示范项目首次实现了只通过炉内燃烧控制手段，使NOx 排放浓度降至100mg/Nm3以下的预

    定目标，一方面说明公司技术超群，另一方面也为二次更换占领更多市场打好基础。

    我们一直强调燃烧器改造的市场客观存在，借助政策的支持，低氮燃烧器市场需求日趋旺盛。根据我们草根调研的结果，公司市场占有率50%以上，我们推测公司低氮燃烧器收入是公司近三年业绩的主要支撑，订单将在13-14年达到高峰。

    3. 余热利用可适应不同类型机组，打好客户需求基础。 公司利用电厂余热进行供热改造，湿冷、直接空冷和间冷的项目都已有示范工程，打好了客户需求的基础。余热利用项目具有单个项目额巨大的特点，尚处于市场推广期，预计明年仍将为公司带来较大规模收益。

    4. 等离子点火设备可适应W火焰炉和劣质煤，市场容量得到提高。 在煤价和油价不断上涨的情况下，等离子点火设备有利于电厂节约点火用油，无油电厂已经在集团内进行了很好的推广，以往等离子技术只用于优质烟煤，根据年报等离子点火设备可适应W火焰炉和劣质煤，市场容量得到提高。

    盈利预测

    预测公司13-15年的eps0.97、1.22和1.41元，对应PE分别为29倍、23倍和20倍，考虑到公司毛利下降的风险，调低评级至“推荐”。

    风险提示

    1．低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期； 2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率从下降等风险。