事件：

    2012年营收同比增长39.9%，净利润同比增长21.5%。2012年公司实现营业收入12.37亿元，同比增长39.9%；归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长21.5%；每股收益0.74元。符合市场预期。公司拟每10股派1元（含税）。公司同时公布2013年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润同比增长：0%-20%。

    点评：

    低氮燃烧设备为业绩驱动主因。报告期内公司低氮燃烧业务实现销售收入6.17亿元，同比增长149.40%，是拉动公司净利润增长的主要因素。公司净利润增速低于营业收入增速，主要原因在于毛利率同比下降较快。

    根据我们的测算，低氮燃烧系统每年的市场空间在60-120亿元之间，假设市场竞争稳定后公司的市场占有率达到30%，预计公司每年脱硝需求20亿元左右。2012年公司低氮燃烧业务新签合同额超过10亿元，我们预计年末在手订单4.76亿元，预计2013年该业务销售收入同比增长60%以上，2014-2015年仍能保持30%以上的增长速度，脱硝业务仍是公司未来几年业绩增长的主力。

    由于未来新建火电项目下降，预计公司等离子点火设备增长缓慢。03年以后新建电厂点火设备逐步进入更新改造期，预计公司微油点火设备需求增速将较快。2012年底公司余热项目订单全部执行完毕，我们预计未来几年余热项目每年实施2-3个。

    业务模式改变致毛利率下滑。2012年公司综合毛利率为34.12%，同比下降5.11百分点，各项业务毛利率下滑3-10个百分点不等，毛利率下滑缘于公司之前只负责设计、供货，现在主要以交钥匙方式交货。我们预计这种交货方式将继续，公司细分产品毛利率将维持在现有水平，综合毛利率随销售收入结构变化而逐年略降。

    期间费率略降，研发投入带来重要技术突破。2012年公司期间费用合计为1.57亿元，同比增长33.01%；期间费用率为12.73%，同比下降0.66个百分点。

    报告期内，国华宁海电厂600MW机组双尺度超低NOx科技示范项目首次实现了只通过炉内燃烧控制手段，使NOx排放浓度降至100mg/Nm3以下的预定目标。公司技术完全满足国家《火电厂大气污染物排放标准》，为公司低氮燃烧技术运用打开更为广阔的空间。盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长33.81%、25.23%、23.16%，每股收益分别达到0.99元、1.24元、1.53元，目前股价对应2013年动态市盈率为28.61倍。

    公司估值目前显著高于电力设备行业平均估值，考虑到环保行业目前动态35倍的估值，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率，对应股价为24.75-29.70元，维持公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期，毛利率继续下降的风险。