业绩符合预期

    1）2012 年实现收入 12.4 亿元，同比增 40% ；净利润 2.1 亿元，同比增22% ，合 EPS 0.74 元；业绩符合预期。其中四季度实现净利1.3亿元，同比增 30% ，合 EPS 0.46 元。2）2012 年每 10 股派现金红利 1 元（含税）。3）预告 2013 年1 季度业绩同比增 0-20% ，即397-475 万元。

    正面

    低氮业务收入同比增150%至6 亿元。2012 年，公司新签低氮业务合同超 10 亿元，当年实现收入 6.2亿元——收入占比达 50% ，首次成为第一大业务。由于低氮业务结算主要集中在四季度，下半年低氮业务收入环比上半年快速增长近 260%。展望 2013 年，我们预计低氮业务结算将增至 90 台以上，收入增幅超过 50% 。账面资金充裕，约有11 亿现金。增强公司潜在业务的扩张能力。

    负面

    综合毛利率下滑5 个百分点至34%。2012 年，公司主营的等离子产品和低氮燃烧业务毛利率分别由 2011 年同期的 53% 和37% ，下滑至50% 和32% 。业务利润率的下滑主要源自 1）市场竞争更为激烈；2）采用低毛利 EPC 总包的客户占比提升。

    发展趋势

    2013-14 年：低氮业务进入爆发期，余热回收重回增长轨道。1）环保部要求2014 年7 月前全部火电厂大气排放达标，2013年1月，脱硝电价试点范围扩大至全国，两大因素刺激低氮改造业务进入爆发期。预计订单结算每增 10 台，可增厚 EPS 约6-7 分钱。2 ）伴随研发、实践经验成熟，公司拓展余热项目能力增强。目前单个余热改造订单收入规模在 1 亿元以上，以现有毛利率测算，可增厚EPS 约5-6 分钱。该业务为公司长期发展开辟新的业绩增长点。3 ）业务季节性特征仍显著：因改造主要集中于电厂大修时节（5 月和 9、10 月）；1 季度业绩参考性低。

    估值与建议：维持“审慎推荐”评级。

    看好公司脱硝改造业务的爆发和余热项目的长期发展空间。预计2013-14 年净利润为 3.5亿元和 4.1亿元，同比增长 65% 和17% ，合EPS1.23 元和 1.43 元，对应 PE分别为 23x 和20x。

    风险

    脱硝改造进度低于预期。