三季报要点

    前三季度公司实现营业收入5.1亿元，实现净利润8120.95万元，分别较去年同期增长16.05%和10.72%。第三季度公司实现收入1.4亿，实现净利润873万元，分别同比增长39.68%和-14.02%。前三季度净利润增速慢于收入增速原因在于毛利率下滑以及销售、管理费用率的提升。

    收入增速较低，低氮产品增长低于预期是主因

    第三季度收入同比增速39.68%，较二季度-0.7%有所回升，但仍低于一季度80.39%的收入同比增速水平。前三季度的收入增速16%，较去年全年81%的增速有较大幅度放缓。主要原因在于公司明星产品低氮产品收入确认低于预期。

    毛利率下滑1.39个百分点，销售+管理费用率合计上升2个百分点 前三季度公司毛利率38.77%，同比下滑1.39个百分点；第三季度毛利率40.56%，同比环比上升0.2和0.56个百分点，毛利率有所改善但幅度有限，主因在于竞争激烈导致毛利率下降。前三季度销售、管理费用率分别同比上升0.92和1个百分点。总体而言，前三季度公司经营利润率同比下降0.96个百分点。

    盈利预测

    我们预测公司2012-2014年公司每股收益分别为0.73、0.86、1.00元，目标价20元，维持“持有”评级。

    风险提示

    低氮产品收入增速低于预期，毛利率下降风险。