2012年前三季度公司，实现每股收益0.28 元，业绩低于预期。公司低氮业务贡献增长，而余热业务同比下滑对全年业绩将有拖累。虽然目前脱硝仍维持试行电价，但电厂脱硝需强制执行，2013-2014 年将是实施高峰，维持“强烈推荐”。

    前三季度每股收益0.28 元，净利润同比增长11% ，业绩低于预期。2012年前三季度，公司实现主营业务收入5.1 亿元，同比增长16% ，营业成本3.1亿元，同比增长 19% ，归属于母公司所有者的净利润 0.8 亿元，同比增加11% ，折合每股收益为0.28 元，业绩低于预期。公司三季度单季实现归属于母公司净利润0.1 亿元，同比下降14% ，从历史情况来看，一、三季度是公司业绩低点，结算收入较少，部分业务波动将对利润同比增速造成较大影响。

    低氮产品贡献增加但主要在四季度结算，余热利用业务下滑拖累全年。前三季度，公司等离子无油、节油点火业务基本平稳，主要收入增长贡献预计还是来自于低氮产品销售，但由于电厂施工大多集中在 5、10月两个大修期进行，因此，低氮产品的主要收入还需等待四季度结算。此外，余热利用业务方面，公司前三季度仅实施去年在手订单，因此，收入同比有所下滑，对公司业绩将造成一定压力。

    三季度毛利率同比下降但环比有所回升，盈利能力基本稳定。2012年前三季度，公司综合毛利率 39% ，较去年同期下降 1 个百分点，但三季度单季毛利率为41% ，环比有所提升。我们认为，综合毛利率下降的主要原因主要还是两方面：一是受市场竞争因素影响，公司低氮燃烧产品、微油点火产品、等离子产品毛利率均有所下降；二是今年开始，公司较多低氮燃烧项目开始采用总包模式，总包模式下业务毛利率低于以前核心设备供应模式下的毛利率。

    脱硝电价虽未出台，但电厂脱硝仍需执行，维持“ 强烈推荐” 。目前，脱硝电价仍维持0.8 分/千瓦时试行电价，但电厂的脱硝还需要强制执行，今年公司低氮燃烧器订单快速增长已有体现，2013-2014 年预计是脱硝实施的高峰期。

    我们预测，公司2012~2014年EPS分别为0.80 元、1.22 元、1.52 元，按2013年20-22 倍PE估值，目标价24.4-26.8元，维持 “强烈推荐”评级。

    风险提示：脱硝正式电价出台滞后，低氮燃烧市场竞争加大导致毛利率下降。