一、事件概述

    公司公布2012年一季报：营业收入7347万元，同比上升80.39%；归属于上市公司股东的净利润396万元，同比上升62.04%；EPS0.03元。

    二、分析与判断

    低氮业务大幅提升收入，全年增速值得期待 公司一季度实现收入7347万元，同比上升80.39%，基本符合预期。其中低氮燃烧业务增速较快，去年同期国内前端脱硝市场尚未起步，销售基数较小。下半年火电大气污染物排放新国标的推出有效刺激了前端脱硝市场，公司2011年共售出40余套低氮燃烧器，截止去年底仍有约10套未结算。去年订单的收入确认及产品销量的上升促成了一季度增速大幅提升，我们预计低氮燃烧业务今年全年将持续高速增长，其对全年业绩的提升将起到关键支撑作用。

    毛利率出现较大降幅，短期收入结构变化导致 一季度综合毛利率30.37%，比去年同期下降14.82个百分点。主要是收入结构中电站余热利用项目收入确认占比较多所致。电站余热利用项目毛利率不到30%，而且一季度总体收入不高，易受余热利用单个订单数额较大的影响，属短期波动。

    费用控制卓有成效，有利于长期稳定增长 一季度除财务费用率同比小幅攀升以外，销售费用率及管理费用率均出现较大降幅，其中管理费用率比去年同期下降6.58个百分点，部分因去年收购上海银锅导致管理费用大幅增加。一季度期间费用率总体同比下降8.01 个百分点，显示出公司运营水平的提高，费用控制效果显著。

    “低氮+余热”两大引擎年内有望持续发力 公司业务多随工程进度进行，收入确认通常集中在下半年。低氮燃烧器对于公司业绩的提升作用已初步得到验证，因迫近2014年达标时限及提价后火电企业业绩向好等因素驱动，今年低氮燃烧器业务可望如期放量，同时公司电厂余热利用业务亦有望于下半年收获大单。低氮燃烧+余热利用两大业务引擎年内将持续发力。

    三、盈利预测与投资建议

    我们认为公司今年及明年业绩在脱硝市场启动和电站余热项目的拉动下，将继续保持较高的增速，自身的技术实力与国电集团的支持构成公司两大核心竞争力。预计公司2012-2014年EPS1.69、2.57、2.87元，对应当前股价PE24、15、14倍。考虑到公司作为细分行业龙头及较高的成长性，给予2012年28倍PE，目标价48元，维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    前端脱硝市场未能如期启动。