低氮燃烧和锅炉余热利用成为公司利润增长新支撑

    低氮燃烧产品营业收入较上年增长90.98%；新增的锅炉余热回收利用业务贡献了主营业务收入的33.71%；两项业务成为公司利润增长新支撑。公司传统优势业务等离子产品受火电基建速度放缓影响，营业收入同比下降19.2%，毛利率上升5.80%。公司围绕电厂锅炉，已经形成了锅炉节油与无油点火业务、低氮燃烧业务、锅炉余热利用业务三足鼎立的发展态势。

    脱硝市场的发展初期，低氮燃烧业务有望持续发力

    “十二五”期间，我国要完成氮氧化物排放量削减10%的目标，火电企业的脱硝技术改造将是氮氧化物减排中的重中之重。“十二五”期间，新建燃煤机组要求全部安装脱硫脱硝设施，并对安装并正常运行脱硝装置的燃煤电厂给予每千瓦时0.8 分钱的成本补贴。国内脱硝市场将呈现迅猛增长态势。火电厂通过低氮燃烧（前端）和烟气脱硝（后端）两种方式控制氮氧化物排放，新的排放标准向发达国家看齐，单纯靠后端脱硝难以达到标准要求。公司的低氮燃烧器对应的是前端脱硝，能降低尾端SCR 系统入口处的氮氧化物浓度，可降低尾端脱硝成本，且在技术上具有优势，市场占有率高。公司低氮燃烧业务有望持续发力。

    电站余热回收技术获得突破，锅炉余热利用推广持续

    锅炉余热利用项目主要为给火电厂进行余热改造后为周围居民等用户提供供热服务，具有节能环保概念，有望持续推广。公司空冷供热机组余热回收技术获得突破，余热回收的同时不影响机组运行参数，具有较高应用推广价值，且前期项目效果明显，锅炉余热回收业务有望快速增长。

    火电基建投资下滑，业务集中度高

    “十二五”期间我国火电装机增速放缓，火电基建投资下滑，火电企业成本压力增大，传统等离子点火产品收入有进一步萎缩的风险。从收入结构看，公司2011 年度向国电集团销售额占比54%左右，较2010 年的30%左右明显上升，公司披露目前的低氮燃烧项目主要集中在国电集团所属电厂，业务集中度高，有待进一步拓展市场。

    盈利预测与评级

    我们看好公司在火电节能改造领域的定价能力和长期成长性。不考虑转增摊薄，预计2012、2013 年公司EPS 分别为1.76、2.46，对应PE 分别为25.67X、18.37X，我们给予“买入”评级。

    风险提示

    火电厂脱硝改造低于预期；余热改造无法大规模推广的风险；新增火电机组少导致等离子等业务大幅下降的风险。