主要观点:

    1. 公司产品结构逐渐改变，形成点火业务、低氮燃烧业务、锅炉余热利用业务三足鼎立的格局。 公司的锅炉余热利用产品、等离子产品和低氮燃烧产品收入分别达 2.97亿、2.6 亿和2.47亿，占公司收入的 33.58%、29.41%和 27.97%。目前，公司的产品结构已经由点火产品业务占主导地位，发展为锅炉节油与无油点火业务、低氮燃烧业务、锅炉余热利用业务三足鼎立的发展态势。我们预测公司在保证传统的点火业务稳定的同时，将利用节能减排的大好形势，大力发展低氮燃烧业务和锅炉余热利用业务。

    2. 余热利用业务超预期，低氮燃烧器业务略低于预期。 公司的余热利用业务在 11年中报时，毛利达到25%以上，而年报时该业务的毛利达到 29.79%，超出了我们的预期。我们分析下半年结算的项目较上半年结算的大同项目毛利高，因而提高了该业务整体的毛利率。低氮燃烧业务虽然较去年有大幅增长，但由于订单确认时点的原因，收入水平略低于我们预期。

    3. 短期增长看低氮，长期发展看锅炉各种节能改造。 短期看来，低氮燃烧器订单在今年有望突破百台，公司将持续高速成长。

    长期看来，公司作为国电集团的节能平台地位较为明确，循环水及烟气的余热利用、无油电厂的推进等锅炉节能改造项目将为公司发展提供后续动力。

    盈利预测

    我们预测公司12-13年的营业收入将分别达到 16.6和 21.7 亿元，eps 分别为1.96和2.43，维持强推评级。

    风险提示

    1. 火电行业的增速放缓及带来的回款周期延长等风险。

    2. 无油电厂的推广力度。