要点：

    业绩大幅增长，符合预期，维持“推荐” ：龙源技术（300105）发布年报，2011年全年实现营业收入8.8亿，同比增长81.34%；实现归属上市公司股东的净利润为1.7亿元，同比增长66%，扣非净利润较去年增长了86.38%；实现基本每股收益1.1元，符合市场和我们的预期（我们此前预期公司11年全年业绩为1.1元） 。同时公司发布1 季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润290-365万元，同比增长20%-50%，保持较高增长态势。2011 年度公司拟每10 股转增8 股并派发现金股利人民币1 元（含税）。

    把握市场机遇，新业务开拓成功，业务三足鼎立发展：公司在火电基建速度放缓的不利情况下，不断开拓新业务领域，通过多种途径实现了业绩大幅度增长。首先，公司抓住火电厂氮氧化物减排市场迅猛发展的战略机遇，抢占市场先机，拓展低氮燃烧系统产品，实现营业收入2.4亿（占比28%），同比增长90.98%，略低于预期；此外，公司进一步加大了余热回收利用等新技术的应用推广力度，在大同二电厂余热回收利用项目成功实施的基础上，推动此项业务从无到有发展，形成了新的利润增长点，实现营业收入2.9亿（占比34%） ，符合我们的预期；公司原有的包括等离子体无油电厂、节油点火和微油点火在内的锅炉无油、节油点火业务稳步发展，实现营业收入2.5亿（占比36%，略超预期） ，稳定贡献营收和利润。公司业务结构成功优化，实现三足鼎立发展。

    毛利率较为稳定，费用率下降：11年公司毛利率同比下降4.35个百分点至39.01%。下降的主要原因是由于公司余热回收利用收入占比较高，此项业务毛利率较其他业务偏低（29.79%），导致总体毛利率略有下降。但同时公司通过研发提高了微油点火技术的适应性，使产品附加值提高，产品毛利率大幅度上升11.73%至40%；等离子产品毛利率也提升5.8个百分点至53.39%。公司的销售费用和财务费用率都同比下降2.1和4.2个百分点，我们认为这主要得益于公司管理能力提高和稳固的行业龙头地位。

    偿债能力和营运能力指标在合理范围内： 11年公司资产负债率同比增加了9.83个百分点，主要是由于公司应付账款和票据增加，流动比率和速动比率分别下降2.98和2.88个百分点。存货周转次数上升至4.29，应收账款周转次数下降0.47至2.37。公司经营活动现金流为5.2亿，小于营业收入主要是由于订单结算周期导致，在合理的范围内。

    龙头地位巩固， 脱硝市场扩张的受益者： 公司是行业技术的领导者，11年公司通过多种手段强化技术优势，专利和著作权数目逐步增加；公司作为行业技术标准的制定者，龙头地位巩固，品牌优势明显，将充分受益脱销市场的爆发式增长。此外公司背靠国电、未来订单充裕。

    投资建议：我们对12-13年营业收入增长的预测为99%、51%，12-13EPS分别为1.9和2.7元。12年对应PE为23.9倍，低于行业25倍估值中枢。维持“推荐”的评级，目标价49元。

    风险提示：订单结算周期超预期。