业绩简评

    龙源技术发布2011 年业绩快报，收入同比增长81.34%至8.84 亿元，归属于上市公司的65.91%至1.74 亿元，2011 年EPS 为1.10 元，略低于预期。

    公司业绩低于预期的原因是订单结算周期不确定，特别是今年新增的余热利用项目或需要客户用完一个供暖季（11 月到次年2 月）后在结算，导致部分订单不能当年结算。

    经营分析

    2011 是脱硝改造启动之年，2012 期待爆发：脱硝政策和补贴电价在2011年出台后，每度8 厘的补贴额度对前端脱硝非常有利。根据我们测算，完全采用前端脱硝度电成本为5 厘，加上部分后端SCR/SNCR 能将脱硝成本控制到8 厘；而采用传统SCR 方法度电脱硝成本将达到8 厘以上，电厂对优先采用前端脱硝有很高的积极性。

    公司是前端脱硝的领导者，与三大锅炉厂和设计院等相比有技术和施工优势，将最大受益于脱硝强制改造。我们预测公司所对应的潜在前端脱硝市场容量为500-600 台机组，2012 年将进入爆发期，预计公司完成的改造机组达到100 台以上。

    余热利用从示范走向规模化应用：公司2011 年完成并结算了大同电厂和东胜电厂的余热利工程，电厂3 年时间可以收回成本，改造积极性很高。国电集团内部有超过30 个机组有改造需求，我们预计明年公司能完成并结算4 个机组。

    电厂亏损严重将对公司有两大不利影响：1. 等离子点火主要用于新建项目，微油点火用于改造项目，电厂亏损严重将导致新项目缓建，同时改造意愿下降，我们预计明年这两块业务将有所下滑。

    2. 5 大发电集团平均负债率早已超过85%红线且亏损严重，导致电厂不愿意投入回收周期较长的节能项目，对公司发展电厂综合节能改造不利。

    盈利调整和投资建议

    我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2011-13 年收入分别为8.84，18.61和28.61 亿元，EPS 分别为1.10，1.83 和2.81 元，同比增长65.91%，66.06%和53.97%，维持“买入”评级。