观点：

    1. 双尺度低氮燃烧器未来将会持续爆发式增长。

    公司低氮燃烧系统未来3年将会有爆发式增长。目前国家已经颁布了更为严格的NOx排放标准，要求2012年1月1日起，新上机组排放在100mg/m3以下(以NO2计，下同)，已运行机组到14年7月1日达到100 mg/m3以下。根据相关测算，未来3年内，国内五大发电集团按计划需要进行脱硝技改的机组大约有小2000台，市场规模达到200亿以上（按照改造低氮指标和机组大小， 60万千瓦机组约2000万元，30万千瓦机组约1000万左右，此处以30万机组保守假设），而龙源技术所述的国电系统内，也有大约小200台的机组需要进行技改，对应市场规模约20亿元以上。由于低氮燃烧系统的技术改造只能在每年的春季和秋季电厂检修期进行，所以总体规划上，未来3年平均年均需要改造400多台机组，国电系统内年均大约有50-60台机组需要。对于龙源技术而言，其双尺度低氮燃烧器目前国电系统内和系统外所占的比重大约为5:5开，公司未来会积极和系统外相关企业联手合作，共同取得双赢格局。

    随着国家0.012元/度的脱销电价的推出，企业未来将有更大动力去做脱硝技改，但是考虑到国家政策时间期限和每年技改时间限制，火电企业不可能全部等到14年最后期限再去做脱硝改造。另外，由于技改时间上的限制，火电企业不可能在春秋检修以外时间冒着巨大损失进行技改，换句话说，在技改时间有限且未来脱销目标明确的情况下，火电企业在未来三年将会积极有序的进行技改，目前我们从业内了解情况是各个火电企业基本12-14年3年按照每年占约30%-40%左右的改造速度进行技改。

    从技改成本方面考虑，环保部和各个火电集团很可能会以各个发电企业未来3年NOx的减少比率为优先考核指标，以NOx的100mg/m3排放标准最为第二考核指标或者后期考核指标。这对企业来说，考虑到未来脱硝电价的补助远不足以涵盖后端脱硝昂贵的装备投入(为双尺度低氮燃烧器的2倍)和运行成本（为双尺度低氮燃烧器的20倍），将会优先考虑上前段双尺度低氮燃烧器项目，这也是我们看好公司的主要原因之一。

    我们预计公司11-12年双尺度低氮燃烧器机组改造为55台和110台（以30万千瓦机组计算），对应销售收入为5.4亿元和1.1亿元左右，利润约1.07亿元和1.9亿元，增厚EPS约为0.68元和1.19元，成为公司核心利润来源。 2. 等离子点火器未来将有一段持续增长。

    等离子点火器目前看来已经成为新建电厂的主流点火方式，且无油电厂的建设将会增加对等离子点火器的需求量。一般来讲，无油电厂的等离子点火装置要装两层，每层4个或者6个，这样无油电厂的等离子点火装置一套就要8个或者12个，一套机组的等离子点火装置售价达到600-700万元，有的甚至达到1000多万元。虽然未来火电机组的建设加速度会下来，但是在一定时期火电建设还会继续，加之原有机组的改造，未来对等离子点火器的需求还会持续一段时间，对公司业绩会有持续支撑。

    我们预计公司11-12年等离子点火器销售套数（统一折算后计）为60套和56套，销售收入为2.07亿元和1.8亿元，净利润为4900万元和4000万元，增厚EPS为0.31元和0.25元。

    3. "等离子点火器+双尺度双尺度低氮燃烧器"综合系统将会成为公司崭新增长点。

    公司原来的双尺度低氮燃烧器为双尺度的燃烧器，目前公司已经开发出等离子点火器和双尺度双尺度低氮燃烧器的一体化产品。该产品可以极大的降低NOx的生成量，在某电厂上使用已经达到130mg/m3以下，在一些煤种上已经可以达到100mg/m3以下，已经可以在不加后端SCR脱硝的情况下，满足国家排放要求。公司明年将会积极推广该组合技术产品，成为公司新的亮点。

    目前双尺度双尺度低氮燃烧器工程售价约为1000万元/套，如果结合等离子点火器进行整合成一体化产品，工程售价将达到2000万元/套，总造价比双尺度低氮燃烧器+SCR成本要有优势，同时前者运行成本要低于后者，未来如果能做到NOx排放低于100mg/m3将会具有极大的竞争优势。

    我们保守预计公司11和12年等离子点火器+双尺度低氮燃烧器新品的销售套数为1套和4套，则销售收入约为2000万元和7600万元，净利润约为400万元和1200万元，增厚EPS为0.02元和0.08元。

    4. 电厂余热利用具有先发优势。

    公司在热电厂低温低压余热利用领域经过多年的开发和技术改进与积累，目前已经具有了丰富的工程经验，具有典型的先发优势。公司大同二厂余热利用项目已经完成且经济效益明显，工程总投资1亿多元仅需要三个供热周期即可收回成本，具有显著的经济效益。此类项目能够为火电企业直接带来净利润，在火电企业盈利能力不景气的情况下，具有显著经济效益的此类项目，将会得到具有资金实力的火电企业的青睐。另一方面，公司未来如果能够以能源合同管理的方式运营此类项目，也将会达到不错的收益，且便于项目迅速推广。

    我们保守预计11-12年公司余热利用项目收入能够达到1.8亿元和3.2亿元，净利润达到900万元和1000万元，增厚EPS约为0.06元和0.08元。

    5. 积极吸纳人才，加强公司人才储备建设。

    公司在北京和上海分别建立了中心，分别从事低氮燃烧技术和余热回收技术的开发。通过在北京和上海的布局，有利于公司吸纳人才和持续快速追踪新的技术。公司人员薪金待遇目前位于业内前茅，远远高于业内其它公司水平，有效的稳定了队伍，培育了新人。

    6. 积极储备研发新的项目，应对未来市场变化。

    公司已经在积极储备和研发新的环保技术项目，以便应对14年脱硝"补课"完毕后市场的变化。公司未来新的项目将会是有广大市场空间且具有一定技术壁垒和进入门槛的新技术项目。我们相信借助于公司股东国电系统的优势，公司将会在某些领域有一定突破，为公司持续发展打下基础。 结论：

    1. 投资建议

    公司双尺度低氮燃烧器成为今后业绩核心来源且未来3年市场巨大，依靠技术优势背靠国电系统及横向合作，订单充足；新型"等离子点火器+双尺度低氮燃烧器"新品可极大减少NOx排放并已经到达130mg/m3且在一些煤种上已经达到100mg/m3国家排放目标，成为公司未来的崭新亮点；电厂余热回收利用具有先发技术优势且项目效益明显，未来增长空间巨大。预计公司11-12年EPS分别为1.17元和1.65元，对应PE为48和34倍，随着近期国家"节能环保"政策的出台以及"脱硝"电价的确定，将会带来技术投资机会，首次给予"强烈推荐"评级，建议投资者未来抓住技术性调整机会，积极介入此类业绩增长比较确定的标的。

    1. 风险提示

    火电企业脱硝进程速度不达预期。