报告摘要：

    三季度单季业绩低于预期。 2011年前三季度，公司实现营业收入4.40亿元，同比增长67.40%；营业成本为2.63亿元，同比增长91.08%；归属于母公司的净利润为7335万元，同比增长47.16%，全面摊薄后的每股收益为0.46元。前三季度，公司收入实现快速增长，主要在于大同发电公司余热回收利用项目在2011年上半年进行集中结算。三季度单季，公司营业收入为1.01亿元，不考虑大同余热回收利用项目，三季度单季，公司收入较二季度环比下降了36.39%，三季度单季公司业绩低于预期。

    公司三季度收入增长放慢，我们认为主要来自于以下方面：1）火电脱硝市场暂未正式启动，公司等离子体低氮燃烧器增长较快，但仍低于市场普遍预期；2）由于新建火电机组投资放慢，公司主要收入来源等离子点火设备增速放慢。

    由于公司加大了市场营销和售后服务力度，导致管理费用、销售费用分别同比增长43.33%、44.06%。

    受益于脱硝市场启动，公司未来两年有望实现快速增长。《火电厂大气污染物排放标准》（二次意见征求稿）已经通过，要求火电厂NOx排放浓度控制在100mg/m3以内。火电脱硝电价有望在2012年出台，预计2012年国内火电脱硝市场将出现突破式增长。公司等离子体低氮燃烧器具备明显成本优势，有望成为火电脱氮行业的标配。未来两年，公司等离子体低氮燃烧器有望持续快速增长。

    下调盈利预测，维持“增持-A”评级。 根据三季报情况，下调2011年-2013年盈利预测，预计每股收益分别为0.85元、1.37元、2.06元。未来两年，受益于火电脱硝市场的启动，预计公司业绩将保持快速增长，给予2012年40倍市盈率，预计6个月目标价为55元，维持“增持-A”评级。

    风险提示：脱硝市场启动慢于预期或者竞争加剧，可能导致业绩不达预期。