事 项

    龙源技术24日晚发布公告，7-9月营业收入1.007亿，同比增长9.83%，净利1015万，同比增长11.08%；年初至报告期收入4.4亿，同比增长67.4%，净利7335万元，同比增长47.16%，eps0.46元。

    主要观点

    1. 年初至报告期净利与收入增长不同步的主要原因是公司收入结构的改变。 相对于去年同期，公司今年在收入结构上低氮燃烧器和余热利用项目的占比显著提高，其中余热利用项目的毛利在25%左右，相对于公司其他产品毛利偏低，因此导致净利与收入增长不同步。

    2. 看好未来两年低氮燃烧器市场，低氮燃烧器将是今明年公司业绩的主要支撑。 我们在公司点评《政策催化，公司明年迎来小高峰》中保守估算未来四年低氮燃烧器改造的市场容量为120-150亿元，预计公司至少获得其中60亿元的市场。我们推测公司今年的低氮燃烧器订单将有40-50台规模，明年有望达到100台，低氮燃烧器也将成为公司今年业绩的主要增长点。

    3. 余热利用具有单个项目额度大的特点，属节能产品，符合市场需求。 余热利用项目具有单个项目额巨大的特点，公司利用电厂余热进行供热改造，已完成的大同项目可以作为示范工程加以推广，内蒙古东胜公司的余热项目也已经进入设计阶段，假设公司未来每年承接3-5个余热利用的项目，即可为公司带来显著收益。

    4. 点火系统收入稳定，无油电厂推广顺利推进。 公司推进的等离子点火设备以及微油点火设备具有节油的特点，随着无油电厂工作的不断推进，这部分收入将维持稳定。

    投资建议 预测公司11-13年的收入将达到10.5、19.2和26.7亿元，实现eps1.15、1.96和2.52元，对应PE分别为48倍、28倍和22倍。维持"强烈推荐"评级。 风险提示 行业竞争加剧、火电行业装机增速减缓，以及火电企业压力成本较大等。