三季报业绩符合预期：

    1-9 月实现收入4.4 亿元，同比增长67%，净利7324 万元，同比增长47%，合EPS0.46 元。其中三季度实现收入1 亿元，净利润1004 万元（或EPS0.06 元）。分别同比增长9.8%和9.9%；环比回落66%和83%。

    正面：

    1-9 月，收入同比增长67%至4.4 亿元。主要源自二季度结算大同余热回收改造业务，实现收入1.4 亿元推动。

    当季财务净收入565 万元。主要源自超募资金贡献存款利息所致。

    负面：

    三季度EBIT 利润率仅为5.4%。为过去三年以来最低。同期营业费用和管理费用快速攀升是主因，毛利率虽有所下滑，但仍维持在40%以上。我们分析期间费用增加主要源自公司快速拓展市场、人员增加所致。从公司存货增加规模来看，公司在手上为结算订单也较去年同期增加8744 万元，或92%，也显示出公司在手订单增加，未来新增市场、在手订单的业绩前景值得关注。

    发展趋势：

    稳健成长，脱硝政策出台是催化剂。1）低氮业务：十二五期间脱氮总体指标已经明确，脱硝电价的明确是启动电力脱硝市场最主要催化剂，预计相关措施有望于明年初落实。作为国内唯一拥有前端脱硝实践经验的企业，我们认为2012 年公司低氮业务收入增长有望超预期。2）等离子业务：占传统业务收入50%。该业务结算季节性显著，我们分析，四季度是该业务的主要结算期。

    余热回收：2011-12 年收入、利润增长的新支柱。公司新近增加内蒙古项目，但总体收入规模仅1564 万元。我们将密切关注四季度是否有其他余热回收项目的签订、结算。

    估值与建议：

    维持“审慎推荐”。我们看好公司在火电节能改造领域的定价能力和长期成长性。暂维持当前盈利预测：预计公司2011、12 年净利润分别为1.8 亿和2.4 亿，对应EPS1.1 元和1.5 元。当前股价对应2011、12 年市盈率分别为44x 和33x，属行业较高水平。

    风险：四季度订单结算低于预期。