建议理由

    我们重申对乐视网的强力买入建议,因为我们仍看好公司在中国快速增长的网络视频领域中的生态系统优势。我们认为乐视网最艰难的时期已经过去,原因在于:(1) 政策风险降低,因为公司已经获准与中国国际广播电台互联网电视(CIBN)平台合作;(2)现金流担忧缓解,因为公司在完成48 亿元非公开发行后,目前所持现金达到将近人民币100 亿元的记录峰值水平;(3) 硬件销售已具规模效应,超级电视和超级手机销量显著提高,同时我们预计利润率将继续改善。

    推动因素

    我们认为硬件销售和货币化将成为盈利推动因素,并预计货币化程度提高,从而推动2016-2020 年期间每股盈利的年均复合增长率达到52%。

    (1) 硬件市场份额扩张:我们预计较低的价格和生态系统协同效应将带动硬件的市场份额继续扩张,实现更显著的规模效应和经营杠杆,继而自2016 年下半年起推动EBIT 利润率上升;(2) 货币化程度提高:我们认为,用户基础快速扩张以及与CIBN 合作将使乐视网的货币化路径(包括广告投放、电视购物以及智能电视游戏等)更为清晰。我们认为毛利率也将因此增厚。(3) 乐迷节:管理层预计9 月19日展示乐视生态系统的乐迷节将实现创纪录的销量。

    估值

    虽然硬件销量走高推动我们将2016-20 收入预测上调了4%-16%,但我们将2016-2020 年每股盈利预测下调了3%-12%,以计入利息支出上升和营业外收入走低的影响。因此,我们将12 个月目标价格下调了3.1%至人民币63.43 元,仍基于39倍市盈率乘以2020 年预期每股盈利人民币2.21 元(原为2.28 元),并以8%的股权成本贴现回2016 年计算得出。我们维持强力买入建议,因为该股对应的潜在上行空间高达40%,在我们所覆盖的国内传媒股中最为可观。

    主要风险

    超级电视/超级手机销售低于预期;硬件和内容成本高于预期。