建议理由

    由于乐视网近期的股价强劲表现使得当前股价距离我们目标价格（31.98 元）隐含的下行空间达到26%，我们将投资评级从中性下调为卖出。当前股价下对应的2012年市盈率高达45倍，处于行业最高水平。我们认为从基本面变化上看，2012年以来乐视网依托精品剧独播在流量和广告收入上取得了长足进步。2012年1 季度公司广告收入同比增长 208% （在线视频行业增速为 100% 左右）。但是我们仍然担忧公司版权分销业务在影视剧价格下跌、同业买家减少的情况下，增速可能明显下滑。与此同时，公司力推的互联网电视业务尽管布局较早，但是目前国内仍缺乏有效的商业模式，短期内无法对盈利构成明显贡献。

    推动因素

    (1) 2011 年，乐视网版权分销业务同比增长 572% ，主要受益于新媒体版权价格飙升。但是，由于年初以来优酷与土豆合并，奇艺、腾讯以及搜狐视频组成了采购联盟，对于新媒体价格上涨的压力加大。乐视网版权分销业务增速乏力；(2) 1月，乐视网推出了超清机顶盒，但是其销售情况可能低于预期；(3) 公司当前2012年市盈率45倍，而行业平均值约为 28倍。

    估值

    我们维持2012-14 年每股收益分别为 0.98 元、1.31 元、1.69 元的预测（同比分别增长65%、31% 、29% ）不变。我们维持基于 PEG的12个月目标价格31.98元不变（对应2012年市盈率33倍）。

    主要风险

    广告、版权分销收入增长超预期。