与预测不一致的方面

    乐视网公布2012 年一季报，收入同比增长163%至人民币2.76 亿元，净利润同比增长76%至5,119 万元（增速与我们全年67%的预期接近），每股收益0.23元。要点：(1) 得益于网站品牌提升、投放广告的品牌客户数量明显上升，广告收入大幅增长 208%至人民币6,110 万元；(2) 扣除广告外的版权分销和付费收入同比上升150%左右。这表明2011 年公司耗资8 亿元采购的内容继续在2012 年驱动盈利增长；但2012 年一季度资本开支和预付款项季环比双双下降5-10%，这表明公司明显减缓内容采购进度； (3) 因版权摊销、带宽费用大幅上升，拖累毛利率从2011 年一季度的64%下降至2012 年一季度的44%，这是造成净利润增速显著慢于收入的原因。因网站带宽从2011 年的843G 快速增长到4 月底的1.1T，以及2011 年采购的大量版权面临摊销，我们预计毛利率将持续承压。

    投资影响

    我们将2012-14 年每股盈利略微下调1-2%至人民币0.98 元、1.31 元、1.69 元，同比分别增长65%、31%、29%。将基于PEG 的12 个月目标价格从人民币32.55 元下调到31.98 元。我们认为公司正面临商业模式优化、成本费用上升等压力，维持中性评级。主要风险：盈利高于/低于预期。