投资要点：

    2012一季报业绩符合我们预期：2012年一季度公司营业收入2.76亿元，同比增长163.3%，营业利润为5876.13万元，同比增长69.38%；利润总额6287.3万元，同比增长81.23%；归属于母公司股东的净利润为5118.9 万元，同比增长76.12%，对应EPS 0.23元，符合我们预期，超越市场预期。

    支出增加影响毛利率，现金流趋于好转：一季度毛利率44.4%，低于去年全年的54.0%，主要由于人力支出、无形资产摊销支出大幅增长，以及广告营销推广支出。此外，由于公司总带宽已经达到1.1T，总带宽及CDN投入成本合计0.35亿元，也应是成本大幅增长原因。提醒一季度整体现金流出仅0.31亿元（去年同期1.69亿元），主要归因于经营现金流量净额0.97亿元（去年同期0.07亿），融资现金流净额0.33亿元，现金流趋于好转。

    用户粘性进一步提升，广告业务如预期爆发：公司当前日独立访问用户超过1300万人，日均流量（PV）约为6500万。艾瑞咨询监测显示2012年3月乐视网月度覆盖人数超过1.2亿，位居网页类专业视频网站第四。流量、覆盖人数增长，带动一季度广告收入达到6111万元，同比增长207%。与361 度、欧莱雅等60多家知名公司建立广告投放合作关系。

    澄清公告全面回应有关媒体质疑：针对市场相关媒体报道，公司就会计准则、广告收入、付费用户、影视版权数量、海外收入等事项做出澄清；论证版权直线摊销是不少国内外知名公司采用方式，也符合公司情况；广告代理收入排名降低说明公司直客销售队伍建设成效，高清付费业务和手机支付业务有丰富的数据来证明其可靠性。由于本次公告就部分敏感数据充分披露，有助于增强市场对公司透明度的信心。

    静待TV端业务拓展效果：公司在2012年除了加大乐视网TV3D云视频超清机硬件销售，还启动“乐视TV应用市场”，是国内第一个面向全终端、所有用户、开发者开放的智能电视应用平台。公司打造“平台+内容+终端+应用”的全产业链模式是否成功，预计应该会在2012年有更加清晰的结果。

    风险因素：超清机销售业绩不确定性；现金流压力；版权价格波动。

    盈利预测、估值及投资评级：基于对行业景气度及公司经营判断，我们维持公司2012/13/14年EPS为1.1/1.56/2.3的预测（2011年0.6元），当前价38.8元，对应2012-14年PE 分别为35/25/17倍。基于公司成长性以及TV端业务弹性预期，维持“买入”评级。