本报告导读：

    公司2011年实现营收5.99亿元,同比增长151%，视频版权分销收入增长572%；网站页面访问量、独立用户数和网站停留时间都大幅增长

    投资要点：

    公司2011年实现营业收入5.99亿元，增长151%；营业利润1.61亿元，增长121%；净利润1.31亿元，增长87%，对应EPS0.60元。扣除非经常性损益的净利润1.29亿元，增长89%。

    公司最大收入来源视频版权分销收入增长572%，占整体营收的60%，而网络超清播放服务收入亦大幅增长686%,广告发布收入和高清视频播放收入分别同比增长70%和16%。

    公司整体毛利率下降12个点至54%。销售与管理费用分别增长66%与163%，合计占营收比重下降8个点至21%。

    公司优质内容版权丰富，未来将持续受益。公司拥有电影版权超过4000部，电视剧版权超过70000集，且版权授权期限多为3-7年。截止2011年底，公司已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权，2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权。

    公司现金剧减，资产负债率大幅上升。由于大量采购版权和服务器，报告期内，公司无形资产增长313%至8.86亿元，货币资金大幅下降75%至1.3亿元，而投资活动现金净流出8.64亿元，同比下降228%.。资产负债率由2010年末的9%大幅上升到了2011年末的40%。

    公司网站独立访问者大幅增长。根据ChinaRank的数据，在12年3月15日前一周平均独立访问者达到23014人/百万人，相对2010年增速超过1000%。而据Alexa的数据，公司网站用户页面访问量和页面停留时间均有大幅增长。

    我们预期公司2012-2014年销售收入分别为10.87亿元、16.29亿元、23.97亿元；净利润分别为2.17亿元、3.08亿元、4.19亿元；对应EPS分别为0.99元、1.40元、1.90元。