近期,我们对达刚路机进行了调研,与公司董事长及管理层进行了深入交流。核心观点主要有以下几个方面:

    联姻陕鼓集团,补强公司市场与管理短板,提升公司长期增长能力。达刚路机脱胎于西安公路学院(国内一流的公路专科院校),主要创始人及管理团队的学院派背景,导致公司优劣势分明:长于研发,而短于市场和管理。因此,很多产品在国内外享有盛誉,销售却始终无法有大的突破。

    陕鼓集团是国内优秀国有企业的代表,在陕西乃至全国都有着丰富的政府资源,在传统制造业的精细化管理、市场营销和企业文化建设等方面均有着成功的经验。此次联姻陕鼓集团,不但可以利用对方丰富的政府资源,迅速打开国内市场,也可弥补公司在管理及市场方面的短板,提升公司管理水平和市场开拓能力,更好地发挥公司的技术优势和创新能力,提升公司长期增长能力。

    未来三年业绩增速预计不低于30%,增长来自拳头产品销售放量、军品市场突破及海外工程业务的持续贡献。当前,中国公路建设正步入后周期——新建规模在不断缩小,改造及养护规模则在不断扩大,导致上游设备的需求结构也发生变化:与建设相关的压路机、摊铺机等需求出现下滑,与改造及养护相关的同步封层车、稀浆封层车、冷热再生设备需求却出现增长趋势。

    公司的拳头产品如智能沥青洒布车、同步封层车、稀浆封层车、冷热再生养护车等均已取得销售,产品性能得到国内外客户的一致认可。未来,随着公司管理能力的提升和销售能力的改善,预计这些优势产品将快速实现放量,从而拉动业绩持续增长。另外,公司军用道路快速修复系统已于2012年获得兰州军区采购资格,但目前尚未有实质性采购,随着国防战略加速向战备转向,军品需求有望今明两年逐步兑现。公司在斯里兰卡道路改造工程的良好表现,也为公司赢得了斯里兰卡政府及中东和非洲等客户的赞赏,预计海外工程未来仍会有新的收获。

    维持“增持”评级。我们预计2014-2016年,公司净利润分别为0.77、1.13和1.50亿元,同比增长20.6%、47.1%和31.9%,未来三年CAGR为32.8%。EPS分别为0.36、0.54和0.71,当前股价对应PE分别为35、24和18倍。维持“增持”评级。 风险提示:工程进度低预期导致业绩短期波动、整合风险、海外市场开拓不力