事项

    近期我们走访公司，与公司高管进行了充分交流，并参观了新的总装基地（募投项目），对公司的经营情况以及未来发展趋势进行了比较全面的了解。

    公司6月29日公告，与斯里兰卡国家公路局签订总价值约1.3亿美元的公路升级改造项目合同。如果工程进展顺利，预计2011年可完成15%左右（约1.26亿元）的工程量，约占2010年度营业收入的82%。合同的签订和履行将对公司2011年经营业绩产生积极影响。

    公司8月20日公告，与中国航空技术深圳有限公司（以下简称中航技）签订两份金额总计为9178万元的设备采购合同。合同总金额约占公司2010年经审计营业收入的51.25%，将对公司2011年度经营业绩产生积极的影响。

    主要观点

    1、公司发展战略清晰，核心创业管理团队比较稳定

    公司的发展战略很清晰，核心创业管理团队也比较稳定。公司从2002年创立至今，在短短不足十年时间，已经研制出三大类、十一大系列、五十余种型号的沥青路面设备，并且发展战略十分清晰，就是成为世界领先的智能化沥青路面设备及系统技术方案提供商。公司创业管理团队主要来自于原西安公路学院（长安大学），成员之间合作多年，已形成了老、中、青相结合的技术梯队，团队比较稳定。未来，公司将通过一系列激励措施，进一步增加整个核心团队稳定程度，为后续快速发展奠定坚实的基础。

    2、领先的技术和以需求为导向的研发系统，铸就核心竞争力

    公司的核心竞争力是领先的技术和以需求为导向的研发系统。公司在智能化沥青设备领域形成了较大的技术优势，也是多个国家标准和行业标准的起草与制定者。以智能型沥青洒布车为例，洒布控制过程技术要求非常高，包括洒布精度和沥青温度控制等。再如微表处/稀浆封层车，以其无辅助发动机的节能环保性及无需标定的高智能化等特点，赢得客户的高度认可，曾在印度市场创造了高于国外同类产品5万美元的中标价格。行业的高毛利率，也引来很多新进入者，但基本上限于模仿，所研制产品的稳定性和主要性能指标与公司相比较差距较大。

    公司很重视研发，近年来研发投入占营收的比例都超过4%，且呈逐年上升趋势。公司的研发更多以市场和客户需求为导向。例如，沥青脱桶设备和沥青洒罐车就是根据客户要求研制的，在实现节能环保的同时，增加了可操作性，获得客户青睐。公司路面养护设备的拳头产品冷再生机目前处于调试状态，预计在明年正式投放市场，可能会重塑国内公路养护市场竞争格局。

    3、营销模式创新，公司手持订单大增 营销模式创新，使得公司近期订单大增。公司采用"以工程总包带动设备销售"的营销模式，通过其海外公路工程总承包资质，承揽海外施工项目，然后转包给国内大型施工企业，以推动公司设备销售。这一创新营销模式，有利于推广适用于公司产品的施工工艺，使得公司从单纯的设备供应商真正转变为沥青路面施工综合方案提供商。今年6月份公司中标斯里兰卡1.3亿美元公路升级改造项目，就是新营销模式的典型案例。另外，公司也在尽力获取国内公路工程总承包资质，便于将该营销模式移植至国内市场。

    4、尽管宏观环境存在很大不确定，但公司业绩仍然积极向好

    尽管会受到宏观环境的影响，但是公司短期和长期业绩都积极向好。由于沥青路面设备，主要应用于公路建设及养护领域。而公路建设和养护的主要资金来源是政府部门，因此不可避免受到大的宏观经济和政策环境的影响。但公司短期、长期业绩仍然值得看好。长期来看，一方面，尽管国内发达地区新建公路高峰期已过，但是汽车保有量激增（中国国情决定了只能是多修路而非限购车）和西部地区基础设施落后带来新建道路的刚性需求，以及国内道路"白改黑"趋势加速使得公路改造、养护市场日益增加，预计将带动沥青路面设备需求年均增长超过10%；另一方面，斯里兰卡、安哥拉、印度等第三世界国家公路建设处于高峰期，预计未来几年上述国家将有总共约200亿美元的资金用于公路建设。短期来看，公司近期披露的斯里兰卡1.3亿美元公路升级改造合同（还可能带动约占项目总额10%设备销售）以及中航技9178万元设备销售合同，将为公司在未来三年内带来至少9亿元营业收入和约1亿元净利润。

    根据预估的项目进度及合同执行情况，初步估算2011年、2012年和2013年将分别增加净利润约2000万元、5000万元和3000万元，对应EPS分别为0.17元、0.43元和0.26元。

    5、募投项目进展顺利，新增产能逐步释放

    公司募投项目进展顺利，新增产能逐步释放。总投资2.4亿元总装基地及研发中心项目进展较为顺利，已经完成焊装车间的建设，并完成原有生产体系整体搬迁，产能较去年增加约50%。预计电气液压车间和综合车间将最终在明年年内全部建成投产。届时，公司新增产能将较好地满足市场需求。另外，在营销网络方面，公司已完成乌鲁木齐、石家庄等6个国内办事处以及斯里兰卡1个海外办事处的设立工作，并将在营销方面逐步推行代理销售模式，办事处将主要负责专业的售前、售后服务。

    投资建议 公司通过"以工程总包带动设备销售"的营销模式，实现从单纯设备供应商向整体方案提供商的转变，海外营销能力大大加强。同时随着国内营销服务网络的不断完善，国内市场业绩也将有望实现较大提升。我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.7元、1.16元、1.51元。首次给予推荐评级。

    风险提示

    1、国内外宏观经济环境大幅度波动，市场需求急剧萎缩。

    2、工程总承包项目盈利不如预期。