主营沥青筑养路设备，细分行业中相对领先

    公司拥有从沥青加热、存储、运输设备，沥青深加工设备，到沥青路面施工专用车辆及筑养路机械的完整产品体系和技术方案， 可运用在不同类型、不同环境和不同工艺条件下的路面筑养路工程。09年收入 1.3亿，毛利率 54%。各产品中，沥青洒布车的市场地位领先，智能型沥青洒布车市场份额达 31%。

    筑路市场稳定增长，智能型设备优先受益

    沥青洒布车、稀浆封层车等是路面工程机械设备中的细分品种，目前的市场容量不到总路面机械市场容量的 3%，约为 7亿元。达刚的产品在筑路施工中可应用于沥青混凝土路面的透层、封层、粘层铺洒和简易铺装路面的全部工艺。

    但筑路需求将主要来自于沥青混凝土路面，而简易铺装路面需求较少。 根据沥青混凝土路面新建增速预计未来三年设备总需求增速约为 15%。受益于高等级公路增速较快、路面质量要求提高，智能型设备增速更快。

    养护市场方兴未艾，达刚产品储备丰富

    公路养护在我国受重视程度不高，机械化水平较低，但随着公路年均维修里程接近每年新建公路里程，养护将有较大需求。再生技术是未来道路大修的主要手段，达刚产品应用不多，受益较少。预防性养护的重视程度日益增加，达刚的相关产品储备丰富，我们估计未来十年将共有 30～50亿元空间。

    预计未来三年复合增长率25%，合理价值为 24～29元

    行业的竞争相对激烈，达刚在细分产品上占一定优势。募投项目预计于 2014年完全达产，将满足市场需求。预计未来三年收入复合增长率为 27%，EPS为 0.90、1.13、1.37元/股，三年复合增速为 25%。

    综合相对估值和绝对估值结果，我们认为公司的合理价值为 24～29元/股，价值中枢为 26.5元，对应三年 PE 为 29X、24X、19X。