业务完美布局

    乾照光电成立于2006 年2 月。公司主要生产高亮度四元系红、黄光LED 外延片及芯片，三结砷化镓太阳能电池外延片及芯片两大类产品。公司是国内四元系红、黄光 LED 芯片销量最大的企业之一，也是目前国内最大的批量生产三结砷化镓太阳能电池外延片的企业之一。

    公司形成了“四元系红、黄光LED 芯片+砷化镓太阳电池外延片”的极具竞争力的产品组合，在LED芯片和聚光太阳能两个新兴高成长行业中均占据着龙头地位。公司现有MOCVD外延炉具有极强的通用性，只需更换衬底材料、改变生长程序，就可以在四元系LED 外延片和多结太阳能电池外延片产品之间进行切换，可最大限度的提升设备使用效率、降低产品单位固定成本。公司“两条腿”走路，完美布局降低了市场波动风险。

    红黄光供需合理，2011年上半年毛利润率维持定

    2011年上半年经营情况符合预期

    2011 年上半年实现销售收入和净利润1.82 亿元和8787 万元，同比增加40.27%和45.68%，基本每股收益EPS为0.3 元（10 送15 摊薄后），同比增加11.11%。公司上半年经营情况符合预期。收入增长主要来自上市募集项目的逐步投产。而公司毛利润率、营业利润率、净利润率实现了稳步提升，致使净利润增长高于收入增长。

    公司毛利润率稳步提升

    LED 作为新兴产业，其同一种产品的价格将长期呈现下降趋势。因2010 年蓝绿光芯片产能假设过快，2011年一季度 LED 蓝绿光芯片价格出现约20%跌幅，二季度后基本维持稳定。红黄光芯片国内产能建设相对理性，价格跌幅在10%以下。

    同时，公司生产的四元系LED 外延片、芯片，保持了良好的均匀性、稳定性和一致性；生产的标准芯片最高亮度达到200mcd，平均亮度达到180mcd，成功开发的高功率芯片亮度可达到350mcd-400mcd。公司芯片产品成品率达到95%以上，远高于行业平均水平，对下游企业具有一定的定价权。公司上半年产品价格下滑幅度仅约5%左右。

    此外，公司通过扩大规模效应，提高成品率，仍然维持高毛利润率并且实现稳中有升，达到63.69%。

    设备提前到位，下半年产能释放加速

    2009 年公司在厦门已有5 台MOCVD 设备（其中1 台用于三结砷化镓太阳能电池外延片），而上市募集项目将扩建厦门基地，再引进4 台MOCVD 设备（其中1 台用于三结砷化镓太阳能电池外延片）；同时，成立扬州生产基地共规划引进20 台MOCVD 设备（4 台来自募集项目，16 台来自超募资金）。

    公司扬州基地投建的20台MOCVD设备将于2011年7月31日前全部抵达，预计公司于下半年获得政府全额补贴。厦门基地除原来的5台设备外，募投项目的工程建设进度也按照原计划进行,预计2011年底土建工程主体建设基本完成。

    但从设备到位到调试，再到小批量试生产，最后达到满仓需要一定的时间。截止2011年7月公司已有13台设备投入生产运营。随着下半年设备调试的完成，产能将加速释放。新项目全部达产后，公司将成为国内最大的LED红、黄光芯片厂商。未来2-3年，公司有望保持超过50%速度成长。

    聚光太阳能业务加大研发，等待地面应用启动

    公司生产的空间用高效三结砷化镓太阳电池外延片经进一步加工成电池片后作为空间飞行器电源，近年来已成功应用于我国研制的多颗卫星,公司所生产的空间用外延片光电转换效率达到27%-29%。公司地面用聚光三结砷化镓芯片产品在500-1000 倍聚光条件下能够实现的35%-39%的转化效率，已实现小批量生产。

    公司每年研发费用占销售收入5%左右，2011年在国家863项目中参与了“兆瓦级高倍聚光化合物太阳电池产业化关键技术研究”和“带隙匹配的倒置四结太阳电池的课题”。目前公司研发的“带隙匹配的倒置四结太阳电池”光电转化效率已达到41%。

    据悉，国家针对聚光太阳能的政策仍在酝酿之中，目前仅有青海等部分省市出台区内政策。公司生产的聚光太阳能电池芯片依然主要供应空间应用，销售有保障。地面应用启动仍是主要看点。

    二级市场投资建议

    公司形成了“四元系红、黄光LED 芯片+砷化镓太阳电池外延片”的极具竞争力的产品组合，“两条腿”走路，完美布局降低了市场波动风险。2011年上半年公司经营情况符合预期，毛利润稳中有升，达到63.69%。随着下半年设备调试的完成，产能将加速释放。上市扩产项目全部达产后，公司将成为国内最大的LED红、黄光芯片厂商。未来2-3年，公司有望保持超过50%速度成长。预计2011-2012年公司的EPS分别为1.06、1.41元，维持“买入”评级。