业绩增长主要来自四元系LED芯片:公司主要产品分为高亮度四元系LED外延片及芯片和三结砷化镓太阳能电池外延片和芯片两大类。今年上半年芯片业务(LED芯片、太阳电池芯片)收入1.68亿元,同比增长47.44%,外延片业务收入1418万元,同比下滑12.48%。营收增长主要来自芯片特别是LED芯片业务伴随扬州子公司产能扩充带来的销售大幅增长,而外延片(主要是空间用高效三结砷化镓太阳电池外延片)市场空间有限,营收规模成长不足。
产能如期释放,业绩正逐步兑现:公司半年报显示超募资金投向的扬州子公司16台MOCVD设备将于今年7月31日前全部达到,并可于下半年获得政府补贴。届时公司扬州基地将形成20台MOCVD的生产规模,使公司总共MOCVD机台数达到25台。我们推算2季度实际达产的设备在15台左右,下半年扬州基地仍将有约10台设备逐步达产,是公司下半年及明年上半年维持业绩高成长的保障。同时,公司厦门募投项目的土建工程主体建设也将在今年年底基本完成,为公司未来继续扩产打下基础,但厦门基地具体的扩产幅度与进度,将和工程进度、当地政府设备补贴政策及市场情况等因素高度相关,我们将密切关注。
CPV芯片小规模量产形成新的看点:公司在空间用三结砷化镓太阳电池领域具有一定基础,是国内最大的批量生产三结砷化镓电池外延片供应商之一,产品主要应用于航天军工领域,市场空间有限,单台MOCVD即能满足生产要求,该业务未来成长性稍弱。在地面用聚光三结砷化镓太阳电池领域,公司是少数从事该领域开发应用的企业之一,承担了多项863计划项目,目前公司生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍聚光条件下光电转化效率达到了35%-39%,在研产品效率进一步提升至41%,地面聚光太阳芯片已实现了小规模量产。虽然目前该项业务实际营收较小,但地面用砷化镓太阳电池产品应用市场远超空间用产品,为公司未来业绩带来了新的增长空间。
毛利率保持稳定,期间费用控制得当:2季度公司毛利率为63.27%,较1季度小幅下滑1.08个百分点,但同比仍有上升。我们分析公司毛利率仍保持稳定的主要原因一是产能扩充后带来规模经济性,二是公司不断推出如高功率芯片、黄绿光芯片等新产品维持较高毛利率水平,三是公司产品集中在四元系红黄光领域,供求关系优于因大幅产能扩张导致供需失衡价格大幅下降的蓝绿光芯片。2季度公司三项费用率合计为11.24%,同比上升3个百分点,环比下降4.32个百分点,是过去4个季度以来的最低水平,费用控制较为得力。其中营业费用占营收比例为1.28%、管理费用占营收比例比10.25%。
盈利预测与投资建议:公司作为专注于四元系红黄光LED外延芯片的国内LED上游企业,其研发实力和工艺水平处于领先地位,短期看扩产产能释放带来的销售增长将对公司业绩保持高成长提供支撑,而长期看,未来红光芯片在照明领域的应用拓展及CPV业务对公司的业绩贡献为公司提供了广阔的成长空间。我们给予公司2011年至2013年每股收益0.85元、1.20元和1.53元的盈利预测,首次给予公司“推荐”评级。