投资要点

    业绩符合预期，元器件、安防业务稳步增长。公司2018 年前三季度实现收入3.05 亿元（同比+13.51%），归母净利2658 万元（同比+10.19%），实现EPS 0.05 元。报告期内，公司在元器件、安防监控业务板块的市场拓展情况良好，营业收入稳步增长；受产品结构变动以及安防监控业务毛利率下滑影响，公司整体毛利率下滑11.23pcts；受应收账款下降影响，资产减值损较上年同期大幅下降。未来随军改影响的逐渐消除，北斗终端军品订单将逐步恢复，公司业绩有望持续向好。

    北斗导航积极扩宽民用市场，应对订货减少影响。公司多个终端型号实现技术突破，成功研制北斗三号RNSS 验证终端和MEO 通信收发设备，多次参加系统联调。为应对订货减少影响，公司加大对民用市场的拓展力度，在智慧旅游、地灾监测、野外作业、智慧交通等领域项目进展顺利。当前国内卫星导航与位置服务产业产值已达2000 亿元以上，北斗贡献率达70%，公司未来有望充分受益于军民用导航市场规模扩大。

    安防监控业务持续增长，有望成为新增长点。报告期内，公司继续加强与传统客户的合作，积极推进泸州智慧城市项目、宜宾天网项目实施。新产品方面，“智能督察系统”上线并试运行，机场管控系统试点成功。未来公司将加大“智能化社区管控系统”等智慧城市业务推广。我们预计，2018 年我国安防产市场规模有望超过7000 亿元，增速接近15%，安防产业有望成为公司业绩增长新亮点。

    核心器件业务技术优势明显，受益国产化率提升。公司是国家特种行业元器件重点骨干企业，近年来加大对卫星应用关键元器件的技术升级和新品研制力度，北斗导航抗干扰SOC 芯片、大S 射频芯片等产品性能提升，功耗进一步降低，DDS、视频处理芯片等重点产品有望逐步放量，未来公司将从芯片供应商逐步向系统解决方案提供商转型。去年底公司中标0.95 亿元“核高基重大专项”合同，目前已确认其他收益为1631 万元。公司未来有望充分受益核心器件领域国产化率提升。

    推出员工激励计划，助力业务发展。公司今年7 月完成2018 年员工激励计划中的首次授予工作。对核心骨干首次授予749.5 万份股票期权，对7 名核心管理人员授予335 万股限制性股票。股票期权与限制性股票分3 期解锁，每12 个月分别行权/解锁授予份额的30%、30%、40%。行权/解锁要求为：以2017 年净利润为基数，2018-2020 年净利润增长率分别不低于45%、90%、150%。激励计划的实施将提高公司核心员工的积极性，维持核心团队的稳定，看好公司未来业绩增长。

    风险因素：北斗组网进度低于预期；安防监控推广受阻；订单恢复不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到军改影响逐步结束后公司北斗订单有望恢复，以及公司核心器件业务的快速增长，我们维持公司18/19/20 年EPS预测0.10/0.14/0.18 元。当前价10.24 元，对应2018/19/20 年PE为99/75/58倍。考虑到公司在卫星应用关键元器件领域的技术优势，北斗民用、安防监控业务的快速推广，维持“增持”评级，目标价12 元。