元器件、安防业务大幅增长，北斗终端订货减少。公司2018H1 营业收入1.81亿元（同比-10.64%），归母净利2632.53 万元（同比+7.19%），实现EPS 0.05元，业绩符合预期。报告期内，公司元器件与安防监控业务获大幅增长，但核心北斗业务因行业订货量减少、市场竞争加剧及产品转型等原因出现较大下滑。因成本下降及资产减值损失减少等原因，公司业绩小幅增长。未来随着军改影响的逐渐消除，北斗终端军品订单或将逐步恢复，公司业绩有望获得快速增长。

    北斗导航营收下滑，积极扩宽民用市场。受行业订货减少影响，公司2018H1北斗定位终端与运营业务营收分别下滑48.89%和50.77%。公司多个终端型号实现技术突破，成功研制北斗三号RNSS 验证终端和MEO 通信收发设备，多次参加系统联调。为应对订货减少影响，公司加大对民用市场的拓展力度，在智慧旅游、地灾监测、野外作业、智慧交通等领域项目进展顺利。近年来公司加快对北斗三号应用终端的研制推广，加大对北斗民用领域的拓展，推出了基于北斗的企业级卫星互联网综合应用平台——橙魔方。随着北斗三号系统建设推进，北斗产业将加速发展，公司有望充分受益。

    安防监控业务持续增长，有望成为业绩增长新亮点。2018H1 公司安防监控业务实现收入5662.24 万元（同比+138.56%），毛利率44.81%（同比-12.62pcts）。报告期内，公司继续加强与传统客户的合作，积极推进泸州智慧城市项目、宜宾天网项目实施。新产品方面，“智能督察系统”上线并试运行，机场管控系统试点成功。未来公司将加大“智能化社区管控系统”等智慧城市业务推广，安防产业有望成为公司业绩增长新亮点。

    核心器件业务技术优势明显，国产替代空间广阔。公司是国家特种行业元器件重点骨干企业，是“核高基重大专项”转换器项目的牵头研制单位。2018H1公司元器件产品实现收入0.25 亿元，较上年同期增长79.80%，毛利率53.60%，同比下降0.44pcts。公司加大对卫星应用关键元器件的技术升级和新品研制力度，北斗导航抗干扰SOC 芯片、大S 射频芯片等产品性能提升，功耗进一步降低，DDS、视频处理芯片等重点产品有望逐步放量。公司计划拓展通信、汽车、电子及无人机图传等领域，并从芯片供应商逐步向系统解决方案提供商转型。随着我国高端元器件国产化率的提升，公司元器件业务有望保持高速增长。

    推出员工激励计划，释放积极信号。公司于7 月18 日完成2018 年员工激励计划中的首次授予工作，对公司核心骨干首次授予749.5 万份股票期权（行权价格17.26 元/股），预留84.5 万份股票期权；对7 名核心管理人员授予335 万股限制性股票（授予价格8.63 元/股）。股票期权与限制性股票分3 期解锁，每12个月分别行权/解锁总授予份额的30%、30%、40%。行权/解锁对公司业绩考核要求为：以2017 年净利润为基数，2018-2020 年净利润增长率分别不低于45%、90%、150%。激励计划的实施将提高公司核心员工的积极性，维持核心团队的稳定，看好公司未来业绩的增长。

    风险因素：北斗组网进度低于预期；安防监控推广受阻；军品订单恢复不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到下半年军改影响逐步结束后公司北斗订单有望恢复，以及公司核心器件业务的快速增长，我们维持公司18/19/20 年EPS预测0.10/0.14/0.18 元。当前价13.05 元，对应2018/19/20 年PE 为125/96/73倍。考虑到公司在卫星应用关键元器件领域的技术优势，北斗民用、安防监控业务的快速推广，维持“增持”评级，目标价15 元。